宏观研究：内松外紧，对美联储的预期或再面临大幅波动-20230820-中邮证券-21页_619kb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告分析了近期国内外宏观经济形势及政策动向，重点探讨了央行货币政策、美联储政策预期、人民币汇率走势、房地产政策调整以及全球市场波动等关键议题。

主要观点

1. 央行货币政策动向

• 降息优先：二季度货币政策执行报告表明，8月份的超预期降息标志着新一轮逆周期调节的开始，年内可能出台的政策包括下调LPR、调整个税，以及对小微及重点行业（如工业母机、集成电路）提供结构性税收优惠。
• 降准概率较低：从报告关键词词频分析来看，12月前再次降准降息的概率不大，政策更倾向于通过价格手段（如降息）而非数量手段（如降准）进行调控。
• 财政与货币政策协同：促进房地产市场平稳健康发展是当前宏观政策的重要目标之一，同时需要化解地方政府债务风险以维持财政收支平衡。

2. 美元与美债走势及美联储政策预期

• 美元指数与美债收益率波动：美联储7月议息会议纪要偏鹰派，显示其对通胀上行风险的担忧，导致美元指数走强，美债收益率上升。
• 降息与缩表并行可能性：部分美联储官员认为，即使开始降息，缩表（QT）也未必停止，这可能引发市场预期混乱，影响资产价格。
• 政策阶段划分：年内美联储货币政策预期分为两个阶段：第一阶段关注是否加息，第二阶段若未加息则关注是否降息，8月25日杰克逊霍尔会议是关键观察节点。

3. 人民币汇率走势

• 承压但空间有限：由于美联储鹰派立场，人民币面临贬值压力，但央行有政策工具和决心防止汇率超调，贬值空间有限。
• 汇率政策工具：央行将通过调节外汇市场供求、对顺周期和单边行为进行纠偏，以维持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

4. 房地产政策与市场预期

• 政策落实为主：当前房地产政策以落实已出台政策为主，如“金融16条”和保交楼贷款支持计划，但未见明显新政策出台。
• 首付比例调整：部分城市（如福州、厦门、成都、西安）拟降低二套房首付比例下限，以激活改善性住房需求，稳定房地产市场。
• 资本约束影响：商业银行资本充足率限制了其对存量房贷利率下调的幅度和范围，防止资产收益率被过度压缩。

关键信息

大宗商品与金融市场表现

• 大宗商品：8月第三周，大宗商品价格涨少跌多，布伦特原油和WTI原油价格略有回落，LME铜、铝价格下跌，动力煤和螺纹钢价格显著下跌。
• 美国股债市场：美债收益率上行，标普500指数下跌，美元指数走强，黄金价格回落。
• 中国债券市场：中债收益率短升长降，A股市场整体下跌，上证综指、沪深300、创业板指均出现负增长。

美联储与通胀预期

• 通胀上行风险：美联储认为通胀存在显著上行风险，包括商品价格再次上涨、薪资快速上涨、供应链改善趋势不稳等因素。
• 通胀数据波动：美国7月零售销售超预期，制造业产值转正，显示总需求尚未全面转冷，加剧通胀不确定性。

全球经济与地缘政治风险

• 欧洲经济压力：欧盟对俄制裁导致能源危机，企业破产数量增加，通胀高企，经济衰退风险上升。
• 英国通胀与薪资增长：英国CPI涨幅高于预期，薪资增速创纪录，强化央行加息预期。
• 地缘政治影响：地缘政治冲突加剧，可能对全球经济造成进一步冲击。

风险提示

• 房地产市场超预期下行：可能对财政收入和金融稳定造成冲击。
• 政策执行扭曲：若政策未能有效落实，可能影响政策效果。
• 地缘政治冲突加剧：可能引发全球市场波动和经济不确定性。

政策建议

• 关注顺周期调整：建议适当转向前期调整过的人工智能、数字经济、卫星互联网、新能源（氢能）、大农业、网络安全等方向。
• 优化房地产政策：各地落实首套住房贷款利率政策动态调整机制，降低二套房首付比例，以激活市场。

图表与数据支持

• 图表1：展示大类资产价格变动情况，包括大宗商品、美国股债、外汇、中债、A股等。
• 图表2：M2同比与GDP名义同比对比，反映货币与经济增速的差距。
• 图表3：估算工业企业净资产收益率，显示当前工业领域投资收益水平偏低。
• 图表4：货币政策执行报告历次关键词统计，显示政策导向的变化。
• 图表5 & 6：二手车价格及其环比变化，反映通胀压力。

总结

本报告综合分析了国内外宏观经济形势，指出当前货币政策以降息为主，人民币汇率承压但空间有限，房地产政策以落实为主，全球市场面临较大的波动风险。建议投资者关注美联储政策动向、房地产政策调整及结构性行业机会，同时警惕房地产市场下行、政策执行偏差及地缘政治风险。