轻工制造行业2019年报与2020年一季报总结：疫情冲击不改长期逻辑，关注家居相关板块渠道变革机遇-20200511-华创证券-18页_1mb

轻工制造行业2019年报与2020年一季报总结

核心内容概述

轻工制造行业在2019年整体营收增速放缓，但归母净利润增速有所改善；2020年一季度受新冠疫情影响，行业收入与利润均出现下滑。行业总市值约占全部A股总市值的1.32%，由120家代表性股票组成，分为造纸、包装印刷、家具、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工六大细分行业。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2019年：行业整体营收增长7.37%，主要由造纸、家具、包装印刷和珠宝首饰板块贡献，其中文娱用品板块收入增速显著提升。
• 2020Q1：受疫情影响，主要轻工制造子板块收入同比下滑，其中家具和其它家用轻工下滑尤为明显，整体归母净利润同比-35.09%。

2. 盈利能力

• 2019年：整体毛利率同比提升0.55pct至25.65%，净利率稳中有升，达到7.37%。
• 2020Q1：整体毛利率同比提升0.45pct至23.29%，但净利率同比下滑1.52pct至4.92%。

3. 子行业表现

• 造纸：毛利率和净利率在2019年有所下降，但2020Q1毛利率明显回升。
• 包装印刷：毛利率和净利率均有所下降，但部分企业表现优于板块整体。
• 家具：2019年业绩增长显著，但2020Q1因疫情和季节性因素大幅下滑。
• 珠宝首饰：毛利率和净利率均有所下降，但部分企业如周大生表现优于板块。
• 文娱用品：2019年收入和利润增长较快，2020Q1净利率显著提升。
• 其他家用轻工：2019年净利率最高，但2020Q1受疫情影响大幅下滑。

4. 渠道变革与行业趋势

• 家居企业正从传统的渠道扩张向存量渠道竞争转型。
• 大宗业务占比提升，龙头公司如欧派家居、索菲亚等在渠道管理方面优势明显。
• 未来，具备较强渠道管理能力和流量整合能力的公司将在“白银时代”中占据优势。

5. 投资策略

• 短期疫情冲击不改长期增长逻辑，关注具有渠道优势的家居企业。
• 家具行业受地产周期影响较大，但龙头公司有望在行业调整中持续增长。
• 照明与电工行业格局分散，渠道为王，欧普照明和公牛集团具备较强竞争优势。

关键信息

1. 行业总市值

• 轻工制造行业总市值为8,554.59亿元，占A股总市值的1.32%。

2. 子行业收入占比

• 2019年：造纸（29.53%）、家具（21.68%）、包装印刷（19.94%）、珠宝首饰（14.40%）。
• 2020Q1：造纸（30.75%）、包装印刷（21.20%）、珠宝首饰（19.23%）、家具（16.81%）。

3. 子行业业绩占比

• 2019年：家具（27.1%）、造纸（23.1%）、包装印刷（21.3%）。
• 2020Q1：造纸（38.9%）、包装印刷（29.4%）、文娱用品（20.6%）。

4. 主要上市公司表现

• 造纸：太阳纸业、中顺洁柔、晨鸣纸业等表现优于板块整体。
• 包装印刷：裕同科技、劲嘉股份等表现突出。
• 家具：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等表现较好。
• 文娱用品：晨光文具表现优于板块。
• 其他家用轻工：帝欧家居、公牛集团等表现稳健。

5. 渠道变革趋势

• 家具行业逐步从传统渠道向整装和工程等新渠道拓展。
• 大宗业务占比上升，龙头公司通过整合新流量提升市场份额。

投资逻辑

• 轻工制造行业整体增速放缓，但细分行业中优秀企业通过渠道优化和产品创新仍能保持增长。
• 家居类企业是当前关注重点，尤其是具备强大渠道力和整合能力的公司。
• 照明与电工行业因格局分散，渠道优势尤为重要。

风险提示

• 房地产周期下行：可能导致家具行业需求下降。
• 中美贸易摩擦：可能增加出口型企业接单压力和汇兑风险。

报告亮点

• 对轻工制造行业2019年与2020年一季度的营收、利润及盈利能力进行了详细分析。
• 梳理了家居类企业的渠道变革趋势，重点关注整装和大宗业务的发展。
• 提出了基于行业调整的投资策略，推荐具备渠道优势的家居企业。

图表目录（摘要）

• 图表1：轻工制造行业总市值分布
• 图表2：2019年各子行业收入占比
• 图表3：2020Q1各子行业收入占比
• 图表4：2019年各子行业营收增速变化
• 图表5：2020Q1各子行业收入同比下滑
• 图表6：2019年各子行业业绩占比
• 图表7：2020Q1各子行业业绩占比
• 图表8：2019年家具与其他家用轻工业绩快速增长
• 图表9：2020Q1业绩同比下降
• 图表10：2019年各子行业毛利率变化
• 图表11：2020Q1各子行业毛利率变化
• 图表12：2019年各子行业净利率变化
• 图表13：2020Q1各子行业净利率变化
• 图表20：主要轻工制造公司2019年营收与业绩情况
• 图表21：主要轻工制造公司2020Q1营收与业绩情况
• 图表22：主要定制家具公司经销渠道收入占比
• 图表23：主要定制家具公司大宗业务收入占比
• 图表24：主要定制家具大宗业务收入规模

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士）
• 研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士）

投资评级说明

• 公司评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业评级：推荐、中性、回避

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