20190907-华创证券-轻工制造行业2019年中报总结：2019H1轻工制造行业业绩增速环比改善，关注家居板块渠道变革带来的新机遇_15页_1mb

轻工制造行业2019年中报总结

核心内容概览

轻工制造行业在2019年上半年整体营收与业绩增速放缓，盈利能力承压。行业细分领域表现分化，其中家具板块盈利水平提升明显，造纸板块盈利能力持续下滑。随着宏观环境变化，如中美贸易摩擦和地产调控，行业进入增速换挡阶段，投资逻辑转向细分行业中具备竞争优势的企业。

主要观点与关键信息

一、行业整体表现

• 行业规模：轻工制造行业占A股总市值约1.20%，选取119家代表性公司作为样本，总市值达7302.88亿元。
• 营收情况：2019H1样本公司合计营业总收入2227亿元，同比增长4.46%，但增速较2018年全年明显放缓。
• 净利润情况：2019H1样本公司合计归母净利润154.23亿元，同比下滑13.50%。
• 盈利能力：整体毛利率同比-0.67pct至24.17%，净利率同比-1.49pct至7.14%。

二、细分行业分析

1. 营收占比变化

• 造纸：30.0%
• 家具：20.9%
• 包装印刷：19.8%
• 珠宝首饰：17.7%
• 文娱用品：收入增速提升，占比上升
• 其他家用轻工：占比上升

2. 营收增速变化

• 造纸：同比-6.11%，环比-6.70%
• 包装印刷：同比+7.29%，环比-15.51%
• 家具：同比+9.64%，环比-5.35%
• 珠宝首饰：同比+7.82%，环比+4.57%
• 文娱用品：同比+31.29%，环比-6.32%
• 其他家用轻工：同比+9.06%，环比-5.76%

3. 净利润占比变化

• 造纸：24.2%
• 包装印刷：22.9%
• 家具：27.2%

4. 净利润增速变化

• 造纸：同比-47.94%，环比+0.54%
• 包装印刷：同比-5.12%，环比-25.97%
• 家具：同比+19.61%，环比-11.39%
• 文娱用品：同比+26.64%，环比-27.15%
• 其他家用轻工：同比+15.01%，环比-0.80%

5. 盈利能力分析

• 毛利率：

  • 造纸：19.60%（同比-4.96pct）
  • 家具：36.13%（同比+1.54pct）
  • 包装印刷：23.72%（同比+0.77pct）
  • 珠宝首饰：13.68%（同比+0.87pct）
  • 文娱用品：27.98%（同比+1.24pct）
  • 其他家用轻工：32.23%（同比+0.93pct）

• 净利率：

  • 造纸：5.63%（同比-4.66pct）
  • 家具：9.12%（同比+0.71pct）
  • 包装印刷：8.19%（同比-1.14pct）
  • 珠宝首饰：4.71%（同比+0.14pct）
  • 文娱用品：9.29%（同比+0.08pct）
  • 其他家用轻工：9.18%（同比+0.38pct）

三、投资策略

• 品牌家居进入白银时代：随着地产调控和渠道竞争加剧，行业增长模式从扩张转向存量竞争，具备渠道管理能力和流量整合能力的龙头公司将受益。
• 家具与照明：渠道为王，龙头企业通过多品类融合店、线上线下结合、与家装公司及卖场合作提升竞争力。
• 造纸行业：木浆价格下跌周期结束，机制纸旺季来临，龙头企业如太阳纸业布局产能，提升市占率。
• 珠宝首饰行业：受益于消费升级，龙头企业通过品牌和渠道优势获取市场份额，未来有望进一步下沉至三线城市。

四、风险提示

• 房地产周期下行可能对家具行业造成需求下降。
• 中美贸易摩擦可能影响出口型企业的接单和汇兑压力。

细分子行业龙头表现

• 造纸：太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份、中顺洁柔等表现优于板块整体。
• 包装印刷：劲嘉股份、裕同科技表现优于板块整体。
• 家具：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等表现优于板块整体。
• 珠宝首饰：周大生表现优于子行业。
• 文娱用品：晨光文具、齐心集团等表现优于板块整体。
• 其他家用轻工：帝欧家居、欧普照明等表现优于板块整体。

家居类企业渠道变革

• 家具类公司以经销商渠道为主，但大宗业务占比上升。
• 大宗业务收入规模：2019H1，欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、我乐家居大宗业务占比提升。
• 龙头企业如欧派家居、索菲亚等通过整装、工程、卖场合作等方式向上游延伸，获取更多流量。

总结

轻工制造行业在2019年上半年面临营收与业绩增速放缓的挑战，但部分细分行业如家具和文娱用品表现较好。随着行业增速换挡，投资逻辑转向细分行业中的优秀企业，尤其是具备渠道优势和品牌力的企业。造纸行业进入价格底部，机制纸旺季来临，龙头企业有望受益。风险方面，房地产下行和中美贸易摩擦是主要关注点。