20210207-天风证券-信用周报_市场关注主体偿债能力如何__30页_2mb
报告摘要
市场关注主体偿债能力分析总结
核心内容
2020年10月以来，华晨汽车、沈阳公用、永煤控股相继违约，引发市场对信用债的担忧。在此背景下，本报告重点分析了近期信用事件中估值波动较大、交易频繁且未违约的主体偿债能力。
主要观点
- 主体特征：分析的29家主体中，约1/4为国有企业，民企占一半以上；主体评级中，AA+以上占比达80%，整体评级较高；主要集中在房地产、商业贸易、有色金属、化工等行业。
- 再融资压力：这些主体存量信用债规模普遍较高，2021年到期及回售/赎回的再融资压力显著高于过去两年，且集中在第二季度。
- 偿债能力分析：对山东宏桥、苏宁电器、南山集团及红星控股等主体进行了详细分析，评估其短期偿债能力及潜在风险。
关键信息
1. 市场关注主体有何特征？
- 企业属性：一半以上为民营企业，国有企业占比约1/4。
- 主体评级：80%的主体为AA+以上，主体评级普遍较高。
- 行业分布：主要集中在房地产、商业贸易、有色金属、化工等行业。
- 信用债结构：存量信用债以公司债为主，私募债占比约1/5，短融及超短融合计不足50亿元。
2. 再融资压力如何？
- 整体规模：29家主体存量信用债规模合计3207.85亿元。
- 到期分布：2021年到期规模870.04亿元，若考虑回售及赎回，2021年需偿还规模达1579.65亿元，再融资压力集中在2季度。
- 重点主体：年内需偿还规模在100亿元以上的主体有7家，包括华夏幸福、恒大、宏桥（魏桥）、包钢、苏宁等；另有5家主体年内需偿还规模占全部存量的70%以上。
3. 相关主体偿债能力分析
3.1 山东宏桥新型材料有限公司
- 短期偿债能力：有一定保障。
- 银行借款中长期借款有所增长，银企关系缓和。
- 近三月进行81.9亿元债券购回，反映集团内部有偿债现金流。
- 货币资金余额较高，对年内到期债券有偿付保障。
- 经营基本面有所好转，经营性现金流持续。
3.2 苏宁电器集团有限公司
- 短期偿债能力：需结合多因素考虑。
- 银行借款规模增加，但期限结构偏短，银行授信未使用额度较高。
- 近期进行债券购回和置换操作，但市场情绪仍不乐观。
- 货币资金主要集中在子公司苏宁易购，集团本部资金较少，面临较大变化。
3.3 南山集团有限公司
- 短期偿债能力：有一定保障。
- 通过短期借款偿还到期债券，债务规模和资产负债率有所压降。
- 货币资金虽集中在子公司，但集团有财务公司可统筹资金。
- 2019年盈利较差，但2020年边际改善。
3.4 红星美凯龙控股集团有限公司
- 短期偿债能力：到期压力相对较小。
- 融资渠道相对畅通，银行授信未使用额度较高。
- 营业收入持续稳定增长，尤其是家居业务有较稳定现金流。
- 虽债务繁重，但短期到期压力相对较小。
风险提示
- 宏观经济变化超预期：可能影响企业融资能力和偿债能力。
- 信用风险持续暴露：市场情绪波动可能加剧信用债的估值偏离。
- 疫情发展超预期：对经营性现金流和整体市场环境有潜在影响。
附录信息
- 图表目录：包含企业属性分布、主体评级分布、行业分布、信用债到期分布等图表。
- 表格目录：包括债券购回操作、跟踪评级调整汇总、发行指导利率等数据表格。
总结
- 山东宏桥：短期偿债能力有一定保障，经营基本面改善，现金流持续。
- 苏宁电器：经营性现金流尚不支撑偿债能力，需关注银企关系及资金集中问题。
- 南山集团：短期偿债能力有一定保障，资产负债率下降，但盈利质量需提升。
- 红星控股：虽债务繁重，但短期到期压力较小，融资渠道畅通，营业收入稳定增长。
信用评级调整回顾
- 本周评级调整：15家发行人发生跟踪评级调整，1家上调，14家下调。
- 主要下调主体：包括浙江桐庐农村商业银行（上调）、云南祥鹏航空、天津航空、三亚凤凰国际机场、九通基业、华夏幸福、海南航空、海航资本、海航集团、海航基础、海航机场等。
- 行业分布：主要涉及运输、房地产、资本货物、商业和专业服务等行业。
一级市场与二级市场
- 一级市场：发行量较上周大幅下降，发行利率整体变动。
- 二级市场：成交量小幅上升，收益率整体上行。
图表与数据
- 图表：包括企业属性分布、主体评级分布、行业分布、信用债到期分布等。
- 表格：涵盖债券购回操作、跟踪评级调整汇总、发行指导利率等。
关键数据
- 山东宏桥：2021年需偿还规模达269.99亿元，占存量比重80.84%。
- 苏宁电器：2021年需偿还规模达158.47亿元，占存量比重69.96%。
- 南山集团：2021年需偿还规模达92.35亿元，占存量比重99.77%。
- 红星控股：2021年需偿还规模达55亿元，占存量比重39.29%。
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