20210207-安信证券-2021年东三省信用债偿债压力几何__14页_2mb

2021年东三省信用债偿债压力分析总结

核心内容概览

2021年，东北三省（辽宁、吉林、黑龙江）信用债面临较大的偿债压力，具体包括信用债余额、到期压力和偿债能力变化等方面。信用债余额总计4792.8亿，占全国信用债余额的1.7%。辽宁、吉林、黑龙江的信用债余额分别为2526亿、1570.3亿、696.4亿。

主要观点

1. 信用债结构分布

• 产业债：余额为3071亿，主要分布在钢铁、公用事业和汽车行业，辽宁、吉林、黑龙江分别为2168.3亿、568.3亿、334.4亿。辽宁和黑龙江以高等级为主，吉林则以中低等级为主。
• 城投债：余额为1721.8亿，主要集中在省及省会平台，辽宁、吉林、黑龙江分别为362亿、1002亿、357.7亿。吉林以AAA为主，黑龙江以AA+为主，辽宁则以AA及以下为主。

2. 到期压力分析

• 2021年到期总量：共计1526.9亿，Q2-Q4到期量均超过400亿。辽宁为962.8亿，吉林为274.3亿，黑龙江为289.8亿。
• 产业债到期：总计1139.1亿，辽宁、黑龙江、吉林分别为893.2亿、166.4亿、79.6亿。辽宁和黑龙江的到期压力集中在Q2-Q4，吉林则集中在Q4。
• 城投债到期：总计387.8亿，辽宁、吉林、黑龙江分别为69.6亿、194.7亿、123.5亿。吉林和黑龙江的到期压力集中在Q4，辽宁则相对较小。

3. 偿债能力分析

• 产业债：2021年到期的42家企业中，有31家财务数据可得。2020年前三季度，31家企业盈利能力整体下降，净利润同比下降9.8%。民企和低等级企业弱化更明显，净利润同比分别下降41.5%和39.9%。低等级企业短期偿债能力持续弱化，货币资金/短债降至0.2。
• 城投债：2021年到期的28家城投平台中，有25家财务数据可得。2020年前三季度，25家城投平台盈利能力整体下降，净利润由正转负。地级市和区县级平台短期偿债能力持续弱化，货币资金/短债下降至0.2。各评级平台资产负债率均上升，其中AA及以下平台偿债能力持续弱化。

关键信息

• 信用债余额：辽宁2526亿，吉林1570.3亿，黑龙江696.4亿。
• 产业债余额：辽宁2168.3亿，吉林568.3亿，黑龙江334.4亿。
• 城投债余额：辽宁362亿，吉林1002亿，黑龙江357.7亿。
• 2021年到期总量：辽宁962.8亿，吉林274.3亿，黑龙江289.8亿。
• 产业债到期分布：辽宁893.2亿，吉林79.6亿，黑龙江166.4亿。
• 城投债到期分布：辽宁69.6亿，吉林194.7亿，黑龙江123.5亿。
• 盈利能力：2020年前三季度，31家产业债企业净利润同比下降9.8%，其中民企和低等级企业下降更明显。
• 短期偿债能力：2020年前三季度，低等级企业货币资金/短债降至0.2，地级市和区县级平台短期偿债能力持续弱化。
• 资产负债率：2020年前三季度，低等级企业资产负债率上升至56.3%，地级市和区县级平台资产负债率上升。

风险提示

• 疫情超预期
• 信用风险超预期

图表目录

• 图1：辽宁、吉林、黑龙江信用债余额（亿，只）
• 图2：辽宁信用债以AAA为主，黑龙江中低等级偏多（亿）
• 图3：东三省存量信用债发行主体以国企为主（%）
• 图4：辽宁、黑龙江以AAA为主，吉林中低等级偏多（亿）
• 图5：东三省产业债集中在国企（%）
• 图6：辽宁产业债集中在钢铁、公用事业、交运行业，吉林则以综合、汽车为主，黑龙江主要分布在非银、综合两个行业（亿）
• 图7：吉林以AAA为主，辽宁、黑龙江集中在中低等级（亿）
• 图8：辽宁、黑龙江城投债集中在地级市平台（亿）
• 图9：辽宁Q2到期压力较大，吉林、黑龙江则集中在Q4（亿）
• 图10：AAA集中在Q2到期，中低等级集中在下半年到期（亿）
• 图11：辽宁、吉林、黑龙江2021年到期压力集中于AAA主体（亿）
• 图12：民企集中在Q2到期，下半年国企到期压力较大（亿）
• 图13：辽宁集中在Q2到期，黑龙江集中在Q3/Q4（亿）
• 图14：辽宁、黑龙江2021到期集中在AAA，吉林集中在中低等级（亿）
• 图15：吉林集中在Q1/Q3/Q4到期，黑龙江集中在下半年（亿）
• 图16：吉林到期城投债集中在AAA，黑龙江集中在AA+（亿）
• 图17：民企、低等级企业盈利能力明显下降（亿，%）
• 图18：低等级企业短期偿债能力持续弱化（倍）
• 图19：盈利能力整体下降（亿，%）
• 图20：低等级短期偿债能力持续弱化（倍）

表格目录

• 表1：2021年东北产业债到期明细（亿）
• 表2：2021年东北城投债到期明细（亿）
• 表3：2021年有到期产业债的企业财务数据明细（亿）
• 表4：2021年有到期城投债的城投平台财务数据（亿）

分析师声明

池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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