产业债行业比较系列专题之二十：2021年上半年钢铁行业偿债能力进一步提高，高收益主体配置价值较高-20210912-申万宏源-21页_1mb

2021年上半年钢铁行业偿债能力提升，高收益主体配置价值较高

核心内容概览

2021年上半年，中国钢铁行业展现出强劲的盈利能力与偿债能力提升。主要表现包括：

• 营收与盈利创历史新高：39家钢铁行业发行人合计营业收入平均增长54.74%，净利润同比增长393.50%，净利率同比提高4.31个百分点。
• 经营效率显著提升：期间费用率下降，运营周转率创历史新高。
• 偿债能力增强：资产负债率持续下降，流动比率创新高，短期债务占比略有上升但货币资金/短期债务比仍保持较高水平。
• 尾部主体盈利改善明显：部分中小钢企盈利显著增长，而头部企业因债务压力略有上升。
• 高收益主体配置价值突出：包钢股份、本钢集团、酒钢集团、重庆钢铁和永钢集团等主体因利差高、盈利改善、债券到期量小、负债率低等特点，具备较高的短久期债券配置价值。

主要观点与关键信息

1. 营收与盈利增长原因

• 产量增长：2021年上半年全国粗钢产量同比增长11.8%，产量提升摊薄了固定成本。
• 钢价上涨：国内需求稳定，海外需求复苏，推动钢价上涨400-800元/吨，部分钢企产品价格涨幅超过长材。
• 原材料成本涨幅有限：铁矿石和焦炭价格虽上涨，但涨幅相对温和，部分企业通过长协采购和自给率控制成本。

2. 经营效率提升

• 期间费用率下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率均明显下降，其中销售费用率中位数降至0.55%，财务费用率降至1.18%。
• 运营周转率创历史新高：应收款项、应付款项和存货周转率均大幅上升，反映出运营效率的提高。

3. 偿债能力增强

• 负债率下降：剔除永续债后，资产负债率中位数为59.29%，较2020年底下降0.29个百分点。
• 短期债务占比上升：由于中长期债券发行不畅，短期债务占比中位数为66.80%，但货币资金/短期债务比仍保持较高水平。
• 流动比率与速动比率提升：流动比率中位数为0.92，速动比率维持近几年中枢水平，表明企业短期偿债能力增强。

4. 尾部主体盈利改善

• 铁矿石自给率高的企业盈利领先：包钢集团、本钢集团和鞍钢集团因铁矿石自给率高，盈利显著改善，净利润增幅分别达17316.21%、15081.78%和4968.07%。
• 头部企业债务小幅上升：部分大型钢企因新增产能或资本开支，带息债务规模小幅上升，但整体仍处于可控范围内。

5. 风险分布较为分散

• 经营风险与债务风险不重合：多数企业经营风险和债务风险呈分散状态，仅河钢集团和首钢集团的两者较为集中。
• 风险预警机制：短期偿债能力评分低于2.0、长期偿债能力评分低于1.0的企业存在较高违约风险，需重点关注。

配置建议

• 短久期票息策略：当前利率水平下行空间较小，建议关注短久期债券。
• 高收益主体优先配置：如包钢股份、本钢集团、酒钢集团、重庆钢铁和永钢集团，因其具备较高的盈利能力和较低的负债率。
• 弱资质主体改善明显：部分尾部企业盈利大幅改善，值得关注。

偿债能力评分体系

短期偿债能力评分规则

长期偿债能力评分规则

行业趋势与展望

• 行业整体盈利能力增强：供给侧改革后，行业盈利持续提升，企业现金流主要用于偿还债务。
• 融资环境改善：尽管上半年融资环境收紧，但得益于经营现金流增长，钢企仍具备较强的偿债能力。
• 风险分散：多数企业经营与债务风险不重合，表明行业整体稳定性较强。

表格摘要

表1：2021年上半年钢铁发行人经营状况概览

表2：2021年上半年钢铁发行人负债率与带息债务规模

结论

2021年上半年，钢铁行业在产量、价格、成本等方面表现出色，整体偿债能力显著增强。尽管部分头部企业债务小幅上升，但行业整体风险较为分散，多数企业具备良好的偿债能力。对于投资者而言，重点关注高收益主体，如包钢股份、本钢集团、酒钢集团、重庆钢铁和永钢集团，因其具备较强的盈利能力和较低的负债率，配置性价比较高。