20170714-中债资信-发债企业偿债能力预测系列专题之煤炭篇（下）_偿债能力与短期债券兑付压力分析_11页_620kb

煤炭行业发债企业偿债能力预测总结

核心内容概述

本报告聚焦于煤炭行业发债企业的短期偿债能力及一年内到期债券的兑付压力分析，旨在评估企业在不同煤价水平下的偿债能力变化，并识别存在较大偿债风险的企业。

主要观点

• 行业背景：2016年大宗商品价格上涨，使上游煤炭企业盈利能力回升，但中下游行业盈利受到压缩。2017年融资环境趋紧，进一步影响企业偿债能力。
• 分析方法：采用“可偿债资金=EBITDA - 利息支出 - 投资支出”的逻辑预测企业偿债能力，假设企业内生现金流优先用于支付利息和投资支出，剩余部分用于偿还债务。
• 短期偿债能力：当前（2017年一季度末）样本企业一的短期偿债指标表现一般，部分企业存在较高的短期偿债压力。
• 债券兑付压力：煤炭行业对债券融资依赖较大，且债券兑付具有刚性，企业偿债压力主要来源于债券市场。

关键信息

一、偿债能力现状

1. 资产负债率：截至2017年3月末，样本企业一资产负债率中位值为74.25%，其中部分企业资产负债率超过85%。

   • 高于85%的企业：山西煤炭运销集团（86.82%）、义马煤业（86.58%）、山西煤炭进出口集团（85.55%）、阳煤集团（85.51%）、太原煤气化集团（103.05%）。

2. 流动比率：样本企业一流动比率中位值为0.72倍，其中流动比率低于0.5倍的企业包括永泰能源、淮北矿业集团、中煤华昱等，需重点关注。

3. 现金类资产/短期债务：中位值为0.65倍，部分企业低于0.4倍，如山西煤炭运销集团、新汶矿业、淮北矿业股份等。

4. EBITDA利息保障倍数：中位值为1.84倍，部分企业低于1倍，如河南能化、永城煤电、义马煤业、郑煤集团等。

二、偿债能力变化预测

1. 不同煤价下的预测：

   • 570元/吨：资产负债率中位值为69.11%，现金类资产/短期债务中位值为0.79倍，EBITDA利息保障倍数中位值为3.30倍。
   • 535元/吨：资产负债率中位值为70.42%，现金类资产/短期债务中位值为0.75倍，EBITDA利息保障倍数中位值为2.84倍。
   • 500元/吨：资产负债率中位值为71.53%，现金类资产/短期债务中位值为0.69倍，EBITDA利息保障倍数中位值为2.25倍。

2. 重点关注企业：

   • 短期偿债压力较大：山西煤炭运销集团、太原煤气化集团、中煤华昱、义马煤业、河南能化、冀中能源邯郸矿业、安源煤业、贵州水城、阜新矿业、潞安新疆煤化工。
   • 偿债能力较弱：太原煤气化集团、山西煤炭运销集团、山西煤炭进出口、冀中能源邯郸矿业、贵州水城、潞安新疆煤化工、中煤华昱、义马煤业、安源煤业、阜新矿业、江西能源、川煤集团、山煤国际、沈阳煤业、湖南黑金时代、青海能源、彬县煤炭、微山湖矿业、襄矿集团、宏河矿业、新查庄矿业、兰花实业、兰花科创、郑煤集团、郑州煤电、河南能化、永城煤电。

三、一年内到期债券兑付能力预测

1. 债券到期分布：

   • 截至2018年5月末，煤炭行业一年内到期债券规模为3644.24亿元，占存续总规模的40.63%。
   • 到期规模前十的企业：陕煤化集团、神华集团、阳煤集团、同煤集团、淮南矿业、兖州煤业、潞安集团、神华能源股份、河南能化、晋能集团。

2. 兑付能力测算方法：

   • 短期偿债资金 = (EBITDA - 投资支出 - 利息支出) + 20%的现金类资产。
   • 覆盖倍数 = 短期偿债资金 / 一年内到期债券规模。

3. 不同煤价下的覆盖能力：

   • 570元/吨：覆盖倍数中位值为0.77倍。
   • 535元/吨：覆盖倍数中位值为0.66倍。
   • 500元/吨：覆盖倍数中位值为0.41倍，多数企业短期偿债资金不足。

4. 兑付压力较大的企业：

   • 按原投资计划：永泰能源、山西煤炭运销集团、兰花实业、义马煤业等。
   • 按50%投资计划：永泰能源、山西煤炭运销集团、兰花实业、兰花科创、义马煤业等。
   • 无投资支出：山西煤炭运销集团、兰花实业、兰花科创、义马煤业等。

四、债券市场与融资环境

1. 债券发行情况：

   • 2017年1~5月，煤炭企业债券发行规模较上年同期收缩22.3%。
   • 信用级别为AAA的煤企发行的1年及以下债券利率为4.82%，较上年增长53BP。

2. 分类监管情况：

   • 交易所对产能过剩行业进行分类监管，仅少数大型企业被划分为正常类，其余多数被划分为风险类。
   • 风险类企业在交易所市场发债面临较大困难，需严格风险控制措施。

结论

煤炭行业发债企业在不同煤价水平下的偿债能力差异显著，短期偿债压力主要集中在部分企业，尤其是资产负债率高、流动比率低、EBITDA利息保障倍数不足的企业。随着煤价下降，部分企业将面临较大的一年内到期债券兑付压力，需特别关注其资金来源及偿债安排。同时，融资环境趋紧和债券市场刚性兑付要求，使得企业需更加审慎地管理债务结构和偿债能力。