2021年东三省信用债偿债压力几何？-20210207-安信证券-14页_615kb

2021年东三省信用债偿债压力分析总结

核心内容概览

2021年，东北三省（辽宁、吉林、黑龙江）信用债余额共计4792.8亿，占全国信用债余额的1.7%。其中，辽宁、吉林、黑龙江的信用债余额分别为2526亿、1570.3亿、696.4亿。信用债主要由产业债和城投债构成，合计占比分别为74.7%和25.5%。

主要观点

• 信用债结构：产业债以AAA级、国企为主，主要分布在钢铁、公用事业和汽车行业；城投债则以AAA级、省及省会平台为主，但辽宁和黑龙江更多依赖低等级平台。
• 到期压力分布：2021年东北信用债到期规模达1526.9亿，Q2-Q4到期压力较大，其中辽宁占比最高（962.8亿），吉林和黑龙江分别有274.3亿和289.8亿到期，主要集中在第四季度。
• 主体评级与到期规模：AAA级债券到期规模最大，且主要集中在第二季度，而AA+、AA及以下债券到期规模相对较小，但主要集中在下半年。
• 企业性质：国企是信用债的主要发行主体，但民营企业在2021年到期规模也不容忽视，尤其是Q2。
• 财务状况：2020年前三季度，东三省信用债相关企业盈利能力普遍下降，尤其是民企和低等级企业。短期偿债能力方面，中低等级企业持续弱化，低等级企业货币资金/短债降至0.2倍，资产负债率上升。

关键信息

信用债现状

• 总余额：4792.8亿，辽宁、吉林、黑龙江分别为2526亿、1570.3亿、696.4亿。
• 主体评级分布：AAA级占61.5%，AA+、AA及以下分别占13.3%、25.2%。
• 企业性质分布：中央国企、地方国企分别占28.8%、54.8%。
• 产业债分布：辽宁、吉林、黑龙江分别为2168.3亿、568.3亿、334.4亿，主要集中在钢铁、公用事业和汽车等行业。
• 城投债分布：吉林、黑龙江、辽宁分别为1002亿、357.7亿、362亿，主要集中在省及省会平台。

到期压力

• 总到期规模：1526.9亿，其中辽宁、吉林、黑龙江分别为962.8亿、274.3亿、289.8亿。
• 季度分布：Q2-Q4到期压力较大，其中辽宁Q2到期量近400亿，吉林、黑龙江Q4到期量均在120亿左右。
• 主体评级分布：AAA级到期规模最大，为930.1亿，主要集中在Q2；AA+、AA及以下分别有299.6亿、274.8亿到期，集中在下半年。
• 企业性质分布：中央国企、地方国企分别有479.2亿、620.7亿到期，主要集中在Q4；民营企业有389.3亿到期，主要集中在Q2。

偿债能力分析

• 产业债：31家有到期产业债的企业中，17家净利润下滑，6家净亏损；低等级企业短期偿债能力持续弱化，货币资金/短债降至0.2倍，资产负债率上升。
• 城投债：25家有到期城投债的平台中，14家净利润下滑，11家净亏损；地级市和区县级平台短期偿债能力持续弱化，货币资金/短债下降至0.2倍以下，资产负债率上升。

风险提示

• 疫情超预期可能导致企业运营进一步受阻，加剧偿债压力。
• 信用风险超预期，尤其是民企和低等级企业，可能引发违约风险。

图表目录

• 图1：辽宁、吉林、黑龙江信用债余额（亿，只）
• 图2：辽宁信用债以AAA为主，黑龙江中低等级偏多（亿）
• 图3：东三省存量信用债发行主体以国企为主（%）
• 图4：辽宁、黑龙江以AAA为主，吉林中低等级偏多（亿）
• 图5：东三省产业债集中在国企（%）
• 图6：辽宁产业债集中在钢铁、公用事业、交运行业，吉林则以综合、汽车为主，黑龙江主要分布在非银、综合两个行业（亿）
• 图7：吉林以AAA为主，辽宁、黑龙江集中在中低等级（亿）
• 图8：辽宁、黑龙江城投债集中在地级市平台（亿）
• 图9：辽宁Q2到期压力较大，吉林、黑龙江则集中在Q4（亿）
• 图10：AAA集中在Q2到期，中低等级集中在下半年到期（亿）
• 图11：辽宁、吉林、黑龙江2021年到期压力集中于AAA主体（亿）
• 图12：民企集中在Q2到期，下半年国企到期压力较大（亿）
• 图13：辽宁集中在Q2到期，黑龙江集中在Q3/Q4（亿）
• 图14：辽宁、黑龙江2021到期集中在AAA，吉林集中在中低等级（亿）
• 图15：吉林集中在Q1/Q3/Q4到期，黑龙江集中在下半年（亿）
• 图16：吉林到期城投债集中在AAA，黑龙江集中在AA+（亿）
• 图17：民企、低等级企业盈利能力明显下降（亿，%）
• 图18：低等级企业短期偿债能力持续弱化（倍）
• 图19：盈利能力整体下降（亿，%）
• 图20：低等级短期偿债能力持续弱化（倍）

表格目录

• 表1：2021年东北产业债到期明细（亿）
• 表2：2021年东北城投债到期明细（亿）
• 表3：2021年有到期产业债的企业财务数据明细（亿）
• 表4：2021年有到期城投债的城投平台财务数据（亿）