20260325-国金证券-中集安瑞科-03899.HK-业绩稳健增长_氢醇+商业航天蓄势待发_4页_1mb

中集安瑞科2025年业绩总结与展望

核心内容

中集安瑞科在2025年实现了稳健增长，全年营收达263.26亿元，同比增长6.34%；归母净利润为11.35亿元，同比增长3.68%。公司每股派息0.31港元，派息率为50%。公司业绩符合预期，未来增长潜力主要来自清洁能源、氢能全产业链布局以及商业航天领域。

主要观点

清洁能源业务表现突出

• 清洁能源板块全年营收205.65亿元，同比增长19.7%。
• 陆上业务收入134.3亿元，同比增长15.1%；水上业务收入64.1亿元，同比增长37.6%。
• 2025年交付16条船，造船与船用燃料罐新签订单连续两年超100亿元。
• 截至2025年底，清洁能源在手订单达262.8亿元，同比增长13.2%，其中水上订单191.4亿元，为未来业绩提供坚实保障。

氢能业务迈入商业化阶段

• 氢能业务全年收入7.2亿元，新签订单7.4亿元。
• 绿色甲醇：广东湛江5万吨项目已投产，关键设备由公司自主完成，2026年预计获得1-2个外部项目订单。
• 焦炉气综合利用：已投产2个项目，2025年项目公司层面净利润约1亿元，首钢水钢、凌钢二期等项目稳步推进，预计至2027年形成100万吨LNG、20万吨氢气产能。
• 储运装备：成功交付全球最大绿氢氢醇一体化项目15台氢气球罐，国内首台20英尺IV型瓶氢气MEGC下线，液氢车载瓶完成关键性能试验。

商业航天布局见效

• 公司依托高压与低温装备技术优势，切入商业航天领域。
• 2025年新签订单1.1亿元，地面设备覆盖推进剂增压、燃料供应等场景。
• 火箭贮箱进入研发阶段，薄壁铝内胆高压气瓶完成测试。
• 随着2026年中国航天发射次数有望突破100次、商业发射超60次，公司有望持续受益于商业航天万亿市场。

化工环境与液态食品板块稳健发展

• 化工环境业务受全球贸易环境影响收入承压，但年末在手订单同比增长超30%，并切入可控核聚变装备领域，2026年初实现交付。
• 液态食品业务毛利率小幅改善，多元化战略初见成效，拓展生物医药、无酒精饮料等领域。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2026~2028年公司归母净利润分别为14.12亿元、16.75亿元、19.49亿元，对应PE分别为15.28倍、12.87倍、11.06倍。
• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

财务指标分析

• 营业收入：2025年达263.26亿元，同比增长6.34%；预计2026年增长25.92%，2027年增长19.52%，2028年增长17.11%。
• 归母净利润：2025年为11.35亿元，同比增长3.68%；预计2026年增长24.35%，2027年增长18.68%，2028年增长16.35%。
• 净利率：2025年为4.3%，预计2026年为4.3%，2027年为4.2%，2028年为4.2%。
• ROE：2025年为9.35%，预计2026年为10.80%，2027年为11.32%，2028年为11.61%。
• P/E：2025年为16.17倍，预计2026年为15.28倍，2027年为12.87倍，2028年为11.06倍。
• P/B：2025年为1.45倍，预计2026年为1.65倍，2027年为1.46倍，2028年为1.28倍。

风险提示

• 天然气需求不及预期
• 油气价格大幅波动
• 氢能产业发展不及预期
• 汇率波动风险

结构分析

收入结构

• 清洁能源业务占比最高，2025年占比达77.8%。
• 氢能业务占比约2.7%，商业航天业务占比约0.4%。
• 化工环境与液态食品业务占比相对较低，分别为10.6%和1.4%。

成本与毛利

• 主营业务成本占销售收入比例逐年上升，从2023年的84.3%升至2025年的86.0%。
• 毛利占比逐年下降，从2023年的15.7%降至2025年的14.0%。
• 2026年毛利预计为4.584亿元，占比13.8%。

费用结构

• 销售费用占比稳定在2%左右。
• 管理费用占比从2023年的8.3%降至2025年的7.3%。
• 研发费用在2025年为0，预计2026年将回升至912万元，占比2.8%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

附录：主要财务指标预测

总结

中集安瑞科2025年业绩稳健，清洁能源业务增长显著，氢能全产业链布局加速，绿醇业务进入商业化阶段，商业航天成为新增长点。公司未来三年预计实现归母净利润持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。