二季度市场策略展望：“科创牛”的突破之路-20230402-财通证券-44页_2mb

“科创牛”的突破之路：二季度市场策略展望

核心内容概述

本报告由四位分析师共同撰写，重点分析了当前市场环境及二季度的投资策略。报告指出，当前市场正经历结构性牛市，其中“科创牛”和“央企牛”是主要方向。结合历史经验（如2013年和2019年），市场在政策、资金和业绩三方面出现积极信号，为投资者提供了新的机会。

主要观点与关键信息

1. 市场趋势与结构

• 结构性牛市特征明显：市场没有出现“大破大立”，而是呈现温和复苏，类似2013年和2019年。
• “科创牛”+“央企牛”成为主赛道：科创板和上证50代表的经济顺周期板块与央企改革方向是当前市场的主要投资方向。
• 内外流动性边际转松：国内信贷脉冲继续发酵，海外联储即将结束加息，缓解金融风险，为市场提供支持。

2. 科创50与“科创牛”

• 科创50已突破年线，进入“科创牛”的第三阶段。
• 业绩拐点可能在Q1出现：2022年科创业绩快报显示营收增速29%，盈利增速8%，预计2022年为盈利增速低点，2023年有望改善。
• 数字经济成为主赛道：关注运营商、GPT-4、半导体设备材料、传媒等方向，以及“AI+”的产业趋势。
• 科创板的成长潜力：经历疫情扰动后，科创板公司迎来业绩改善，定增减持政策放松，带来大量成长机会。

3. 上证50与“央企牛”

• 聚焦新兴产业与“链长”机会：央企在产业转型升级中扮演核心角色，推动现代化产业链建设。
• 国企改革新方向：专业化重组成为2023年改革重点，关注新兴信息产业、高端装备制造业、新材料、新能源、新能源汽车、生物产业六大方向。
• 中国特色估值体系：2022年11月提出，推动央企国企估值重塑，强化其市场影响力。

4. 投资机会与策略

• 四维行业比较模型：从景气、流动性、估值、拥挤度四个维度筛选行业，关注周期（轮胎、民爆）、消费（出行链、教育、药店）、高端制造（汽车零配件、锂电池、光伏）、科技（计算机、通信）。
• 外资偏好方向：一级行业选择电新、食饮、电子；二级行业选择酒、新能源动力、保险。
• 定增策略：采用6大维度打分，关注定增进程中的高分标的，如威腾电气、路德环境、航宇科技等，以获取超额收益。

5. 风险提示

• 联储加息超预期
• 海外金融风险超预期
• 中美博弈超预期
• 历史经验失效

市场主线转变与基金持仓变化

• 基金持仓变化规律：第1个季度“快刀减仓”，超配比例下降1/3；后续4个季度“慢刀降仓”。
• 市场主线切换：减仓季度的业绩（ROE、利润增速）往往是未来4个季度的高点，期间新赛道接力。
• 当前主线：数字经济、国企改革、科创50、上证50。

国内经济复苏与高频数据

• 信贷脉冲持续：虽然低于2017-2018年和2021年，但持续时间更长，可能延续至下半年。
• 高频数据支持复苏：2-3月为经济最强时点，高炉开工率接近2019年水平，地产成交面积显示较强韧性。

海外经济与流动性变化

• 联储应对金融风险：硅谷银行事件后，短期扩表3900亿美元，宽货币下资金流入货币基金。
• 美债利率期限结构：市场定价宽松，加息预期放缓，部分交易衰退。
• 联储可能提前宽松：可能调整通胀目标，容忍更高、更长时间的通胀，以缓解金融风险。

国企改革与“链长”战略

• 改革更聚焦于央企：国资委强调打造现代产业链链长，推动战略新兴产业，优化国有经济布局。
• 中国特色估值体系：成为市场关注的核心逻辑，推动央企国企估值重估。
• 提质方案：2022年5月发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出14项具体举措，涵盖资本运作、公司治理、科技创新等方面。

总结

• 市场主线：数字经济、国企改革、科创50、上证50。
• 投资策略：四维模型筛选行业，关注定增高分标的，把握“科创牛”和“央企牛”的结构性机会。
• 风险与机遇并存：需关注联储政策、海外金融风险、中美博弈等潜在风险，同时把握国内政策支持下的成长与复苏机会。

附录：历史基金重仓变化

• 银行：2009-2010年因政策结束减仓，2012-2014年因经济见顶减仓。
• 食品饮料：2012-2015年因“八项规定”减仓，2019-2020年因风格切换减仓。
• 医药：2014-2014年因医保控费减仓，2018-2019年因医药集采减仓。
• 计算机传媒：2015-2017年因政策收紧减仓，2020-2021年因业绩亏损减仓。
• 通信：2011-2012年因3G建设放缓减仓，2016-2017年因4G增幅下台阶减仓。
• 电子：2014-2015年因库存高位业绩见顶减仓，2018-2019年因中美贸易战减仓。

附录：历史业绩表现

• 消费电子：立讯精密、得润电子、信维通信等个股涨幅显著。
• 光伏：锦浪科技、福莱特、阳光电源等个股涨幅突出，成为成长主线代表。

结论

当前市场正处于结构性牛市阶段，投资者应重点关注“科创牛”与“央企牛”方向。通过四维模型筛选行业，结合定增策略与政策导向，把握数字经济、国企改革等新趋势，同时警惕联储政策与海外风险，以实现资产的稳健增长。