20230402-东吴证券-宏观点评_第二季度存量博弈如何破局__11页_911kb

宏观点评20230402总结

核心内容

2023年第二季度，中国股市进入存量博弈阶段，市场情绪较为谨慎。尽管第一季度表现良好，但经济数据未达预期，导致市场回归到存量资金的博弈状态，AI主题成为市场焦点。第二季度，我们认为国内存量博弈将有所缓解，主要受以下三条线索驱动：以半导体为代表的数字经济高端制造板块、民营经济与外资流入、业绩稳健的复苏板块。

主要观点

1. 国内宏观经济的尴尬现状

• 当前宏观经济“稳健”成为市场共识，但缺乏明确的支撑数据，更多依赖政策引导和地方调研。
• 疫情三年对市场信心造成较大冲击，政策需时间恢复市场信心。
• 缓解存量博弈需满足以下三种情形之一：
  • 宏观经济超预期好转；
  • 政策态度出现急转弯；
  • 外资大规模流入，凸显中国在经济和政策上的比较优势。

2. 全球市场主线变化

• 美联储政策转向：预计第二季度将进入类似YCC（收益率曲线控制）阶段，10年期美债收益率震荡，对成长股的压制减弱。
• 美欧经济衰退风险上升：银行业危机导致信贷条件收紧，削弱“软着陆”预期，衰退风险加大。
• 中国经济相对表现更好：与美欧相比，中国PMI数据表现更优，经济复苏动能更强，外资更倾向于配置中国资产。

3. 国内市场主线展望

• 数字经济高端制造板块：包括半导体在内的行业可能迎来政策和市场双重支持，具备“顺风”条件。
• 民营经济政策支持：自2022年中央经济工作会议以来，对民营经济的支持力度明显增强，地方政策密集出台，政策边际改善显著。
• 复苏板块的阶段性机会：如出行服务、基建施工、地产竣工等，可能在外资偏好下出现结构性机会，但可持续性较弱。

关键信息

外资流入预期

• 外资对中国的偏好在第二季度可能增强，尤其在经济相对表现优于海外的情况下。
• 外资更关注市值大、分红高、估值低的个股，而非整体板块。

政策支持方向

• 数字经济：中央和地方政策持续发力，推动企业数字化转型，政策支持密集。
• 民营经济：政策态度转向支持，包括优化营商环境、加强司法保护、鼓励创新等。
• 对外开放：中国发展高层论坛、博鳌论坛等平台推动开放政策，吸引外资。

行业与板块表现

• TMT板块：AI概念曾引领市场，但面临估值虚高的问题，资金开始调仓。
• 半导体行业：国内申万半导体指数相对滞后，估值仍处于低位，具备长期投资价值。
• 复苏板块：如食品饮料、家电、医药、建筑建材等，可能有阶段性机会，但需关注外资偏好。

风险提示

• 疫情反复：毒株变异或疫情恶化可能影响经济复苏节奏。
• 居民消费意愿下滑：可能抑制复苏板块表现。
• 海外衰退超预期：可能对全球市场及外资配置产生负面影响。

图表说明

• 图1和图2显示了2023年1月和第一季度全球及A股市场表现，AI主题表现突出。
• 图5显示中国仍处于“主动去库存”阶段，制造业动能放缓。
• 图12和图13显示全球半导体周期接近底部，美国衰退未必阻碍半导体复苏。
• 图14和图15显示国内半导体行业相对滞后且估值较低。
• 图16和图17展示了地方政策对民营经济和数字经济的结合支持。

结论

第二季度，中国股市有望在政策支持、外资流入及结构性复苏中找到突破口。数字经济和民营经济成为政策发力的重点，半导体行业具备长期投资价值。然而，市场仍需警惕疫情反复、居民消费意愿下滑及海外经济衰退等风险。