20140813-广发证券-迪森股份-300335.SZ-园区式项目异地扩张_驱动业绩高成长_22页_1mb

迪森股份 (300335.SZ) 总结

核心内容

迪森股份是国内生物质供热领域的领先企业，专注于利用生物质燃料为客户提供热能服务。公司通过优化客户结构和产品结构，逐步向大型客户、园区客户转型，并采用园区式异地扩张策略，推动业绩高成长。随着环保政策的推进及天然气价格的上涨，生物质供热作为清洁能源替代方案，市场需求快速释放，公司有望在该领域持续受益。

主要观点

• 行业地位：迪森股份是生物质供热行业的龙头企业，拥有丰富的工程经验和技术储备。
• 产品结构优化：公司收入主要来源于热力业务，热力业务占比从2009年的不足60%提升至2013年的84.6%，热力毛利占比超过95%。
• 客户结构升级：公司从以中小客户为主转向大工业客户和工业园区客户，提升盈利能力与市场稳定性。
• 异地扩张策略：公司自2011年起积极拓展省外市场，截至2013年，珠三角收入占比已降至87%。2014年7月的政策支持进一步推动其在浙江、湖北等地的园区项目扩张。
• 政策导向：国家鼓励生物质供热替代燃煤，推动行业整合和清洁能源发展，为公司提供广阔市场空间。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.26、0.44、0.72元，净利润增长显著，维持“买入”评级。

关键信息

市场前景

• 生物质供热市场仍处于发展初期，未来5年新增市场需求将快速释放。
• 园区类项目具有较大的体量和较高的盈利能力，是公司业绩增长的主要驱动力。
• 居民供暖市场增速较快，预计未来保持10%-15%的复合增长。
• 环保政策推动燃煤替代，生物质供热成为首选替代能源之一。

政策支持

• 2014年7月，国家出台《生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》，推动生物质供热在全国范围内推广。
• 政策鼓励专业化运营模式，支持BOF（生态油）等新技术应用，提升行业竞争力。

技术储备

• 公司拥有BMF、BOF、BGF等多样化解决方案，具备从原料收集到运营维护的系统集成能力。
• BOF生态油具备较好的经济性和环保性，可替代燃料油，用于锅炉、窑炉等设备。

原料保障

• 公司构建多元化原料收集体系，保障BMF等生物质燃料供给。
• 原料采购占主营业务成本75%以上，公司通过与当地政府及供应商合作，确保原料稳定供应。

财务表现

• 2013年公司营业收入为4.15亿元，净利润为0.69亿元，净利率稳步提升。
• 预计2014-2016年营业收入将分别达到5.48亿元、9.07亿元、13.45亿元，净利润分别为0.81亿元、1.39亿元、2.25亿元。
• 公司资产负债率较低，分别为7.68%、11.6%、7.7%，财务结构稳健。

风险提示

• BMF采购价格波动：生物质燃料价格波动可能影响公司成本和盈利能力。
• 订单增长不及预期：政策执行力度或市场接受度不足可能导致订单增长缓慢。
• 项目投产进度延迟：新项目投产进度低于预期可能影响业绩增长。

盈利预测与估值

可比公司估值

总结

迪森股份凭借其在生物质供热领域的领先地位，通过优化产品和客户结构，加速园区式异地扩张，有望在环保政策推动下实现业绩高增长。公司具备较强的技术储备和系统集成能力，能够有效应对市场变化和政策要求，未来市场空间广阔。尽管存在原材料价格波动和订单增长不及预期的风险，但公司基本面良好，维持“买入”评级。