20141209-红塔证券-迪森股份-300335.SZ-生物质供热龙头_订单和业绩高速增长_20页_1mb

生物质供热业总结

核心内容

迪森股份（300335.SZ）是生物质供热行业的龙头企业，专注于为客户提供热能服务，采用合同能源管理模式，以生物质成型燃料（BMF）为主要燃料，提供热力或燃料销售。公司通过长期合同管理，确保稳定的收益和盈利能力，同时积极拓展省外市场，尤其是长三角和京津冀地区，以应对天然气价格上调带来的成本优势。

主要观点

• 生物质能的优势：生物质能是重要的可再生能源，具有利用方式全面、资源储量丰富等优势。相比煤炭和天然气，BMF在环保性上更优，且经济性在天然气价格上调后更加突出。
• 行业发展趋势：随着国家政策的支持，生物质能供热行业迎来发展机遇。2015年生物质成型燃料利用量将达2000万吨，未来几年将实现快速成长。
• 公司战略转型：迪森股份从BMF生产业务向供热业务转型，剥离小项目，专注“精品化”和“大型化”项目，提高抗风险能力和盈利能力。
• 盈利预测：预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.22元、0.34元、0.54元，给予“持有”评级，目标价13.80元，对应PE分别为63倍和40倍。

关键信息

生物质能行业前景

• “十二五”时期投资计划：生物质能计划新增投资约1400亿元，到2015年底年利用量将超过5000万吨标准煤。
• 政策支持：国家出台多项政策支持生物质能供热，包括《生物质能供热项目建设技术导则》和《能源行业加强大气污染防治工作方案》，推动行业快速发展。
• 环保与经济性：BMF比燃煤更环保，比天然气更经济，尤其是在天然气价格上调后，BMF的经济性优势更加明显。

公司业务发展

• 商业模式创新：公司采用BOT或BOO模式，为客户提供热能服务，降低客户风险，提升自身盈利能力。
• 客户结构优化：公司从中小客户转向大工业用户和工业园区用户，提升客户质量，增强项目盈利能力。
• 项目扩张：公司积极拓展省外市场，尤其在长三角和京津冀地区，未来订单有望超预期。

产品结构与业务进展

• BMF供热：公司专注于BMF供热业务，减少BMF生产，提高供热收入占比。
• BGF业务：公司已掌握生物质燃气（BGF）技术，并在肇庆工业园项目中取得突破，成为新的利润增长点。
• BOF业务：生态油（BOF）项目预计年内投产，具备良好的市场前景。
• 产业链整合：公司于2014年11月收购迪森设备，整合产业链，提升协同效应和盈利能力。

盈利预测与估值

风险提示

• 项目进度风险：项目开工率依赖于工业企业的开工率，宏观经济放缓可能导致企业支付能力下降。
• 客户用气量下滑：如果客户实际用气量低于合同约定的保底量，可能影响公司收益。

未来看点

• BGF和BOF业务突破：BGF业务已进入释放期，成为新的利润增长点；BOF项目预计年内投产，为公司长远发展奠定基础。
• 产业链整合：收购迪森设备，提升公司整体实力和盈利能力，实现协同发展。
• 市场拓展：公司积极拓展省外市场，尤其是长三角和京津冀地区，预计未来订单将显著增长。

总结

迪森股份凭借其在生物质供热行业的领先地位和创新的商业模式，有望在政策支持和市场拓展中实现持续增长。随着天然气价格上调和环保政策的加强，BMF的经济性和环保性优势更加明显，公司未来增长空间广阔。然而，宏观经济波动和客户用气量变化仍是潜在风险。总体来看，公司作为行业龙头，具备较强的竞争力和成长潜力。