20211102-天风证券-盐津铺子-002847.SZ-21Q3营收同增15.3_持续扩张_聚焦品类+优化渠道成效显著_扭亏转盈拐点或将至_6页_403kb

盐津铺子（002847）总结

核心内容

盐津铺子于2021年第三季度发布了其财务报告，显示公司前三季度实现营业收入16.28亿元，同比增长13.48%；归母净利润0.77亿元，同比减少59.00%。单三季度营收5.64亿元，同比增长15.30%，但归母净利润同比减少51.03%。尽管营收增长，但净利润下滑主要受新品推广和研发费用增加影响。

主要观点

• 收入增长：公司前三季度营收增长主要得益于产品聚焦和渠道优化，但Q2因限电影响营收有所下降。
• 毛利率下降：受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降2.7个百分点，其中Q1增长，Q2和Q3下降。
• 费用上升：期间费用率同比上升6.54个百分点，主要由于销售费用、管理费用和财务费用增加，但研发费用率有所下降。
• 利润波动：净利润下降主要由于新品上市初期的市场和研发费用投入，但随着规模效应显现，预计四季度将有所改善。
• 公司转型：公司正在向核心品类集中，加大研发投入，同时加速分产品、分渠道的全国招商，转型已初见成效。
• 投资建议：公司预计四季度将完成全年股权激励目标，结合卫龙经验，有望在渠道下沉和定量装打造方面取得进展，维持“买入”评级。
• 财务预测：预计2021年和2022年归母净利润分别为1.45亿元和4亿元，对应PE分别为68倍和24倍，实际经营净利润预计分别为2.1亿元和4.7亿元。

关键信息

营收情况

• 2021年前三季度营收：16.28亿元，同比增长13.48%
• 2021年各季度营收：
  • Q1：5.92亿元，同比增长27.5%
  • Q2：4.72亿元，同比下降1.9%
  • Q3：5.64亿元，同比增长15.3%

毛利率

• 2021年前三季度毛利率：39.8%，同比下降2.7个百分点
• 各季度毛利率：
  • Q1：44.0%，同比上升3.6个百分点
  • Q2：36.1%，同比下降7.0个百分点
  • Q3：38.5%，同比下降5.4个百分点

费用情况

• 2021年前三季度期间费用率：37.1%，同比上升6.54个百分点
• 各季度费用率：
  • Q3销售费用率：28.35%，同比上升3.6个百分点
  • Q3管理费用率：5.95%，同比上升1.1个百分点
  • Q3财务费用率：0.83%，同比上升1.0个百分点
  • Q3研发费用率：1.88%，同比下降2.1个百分点

利润情况

• 2021年前三季度归母净利润：0.77亿元，同比下降59.00%
• 各季度归母净利润：
  • Q1：0.82亿元，同比增长43.4%
  • Q2：-0.33亿元，同比下降145.9%
  • Q3：0.29亿元，同比增长5.1%

公司经营

• 产品策略：聚焦深海零食、辣卤零食、面包、蛋糕、薯片点心等核心大单品，加大新品研发，如鳕鱼豆腐、鳕鱼肠、鳕蟹柳等。
• 渠道策略：优化渠道建设，控制费用投入，加速分产品、分渠道经销商全国招商，利用秋季糖酒会等渠道推广。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价格：未明确，但预计四季度将迎来新的拐点
• 财务预测：
  • 2021年归母净利润：1.45亿元（前值2.5亿元）
  • 2022年归母净利润：4亿元（前值4亿元）
  • 2021年PE：68倍
  • 2022年PE：24倍
  • 实际经营净利润预计分别为2.1亿元和4.7亿元

风险提示

• 食品安全风险：公司产品涉及食品，存在食品安全风险
• 行业竞争加剧：食品饮料行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力
• 产品创新无法持续：新品研发和创新可能无法持续带来收益
• 新品增长不及预期：新品可能未能达到预期销售增长
• 区域拓展不及预期：公司在全国范围内的拓展可能未达预期

财务数据和估值

基本数据

分析师声明

本报告的分析和观点由分析师刘章明和刘畅提供，具有证券投资咨询执业资格，与报酬无直接或间接联系。

一般声明

本报告为天风证券研究所所有，未经书面授权不得复制或发送。

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

特别声明

天风证券可能持有公司证券并进行交易，也可能提供相关金融服务，因此可能存在潜在利益冲突。

财务预测摘要

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 产品创新无法持续
• 新品增长不及预期
• 区域拓展不及预期