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报告摘要

金融工程：衍生品周报-2017-05-05 总结

核心内容概述

本报告为2017年5月5日发布的金融工程衍生品周报，主要分析了股指期货与股票期权的市场表现、交易情况、套利机会及对冲建议。报告基于历史数据，对市场情绪、波动率、基差收敛速度等关键指标进行了评估，并提出了相关投资策略建议。

主要观点与关键信息

一、股指期货分析

1. 市场表现

沪深300：本周收于3382.55，较上周下跌1.66%。
上证50：本周收于2320.60，较上周下跌1.13%。
中证500：本周收于6089.68，较上周下跌1.97%。
IF1705.CFE：收于3360.40，较上周下跌1.75%，成交量50950手，持仓26821手。
IH1705.CFE：收于2309.40，较上周上涨1.14%，成交量20107手，持仓16471手。
IC1705.CFE：收于6057.80，较上周下跌1.98%，成交量39163手，持仓18682手。

2. 成交与持仓历史比较

IF1705.CFE：成交量518.60亿元，环比下降31.42%，处于历史同期中等水平；持仓量26821手，处于中等水平。
IH1705.CFE：成交量140.01亿元，环比下降29.14%，处于历史同期中等水平；持仓量16471手，处于较高水平。
IC1705.CFE：成交量481.57亿元，环比下降28.11%，处于历史同期中等水平；持仓量18682手，处于中等水平。

3. 基差与贴水情况

IF合约：IF1705贴水0.65%，IF1706贴水1.29%，IF1709贴水3.24%，IF1712贴水3.88%。贴水幅度均较上周扩大。
IH合约：IH1705贴水0.48%，IH1706贴水0.98%，IH1709贴水3.09%，IH1712贴水3.85%。贴水幅度均较上周扩大。
IC合约：IC1705贴水0.52%，IC1706贴水1.23%，IC1709贴水2.94%，IC1712贴水3.67%。贴水幅度均较上周扩大。

4. 基差收敛速度

基差收敛路径呈现凹函数特征，日均基差（百分比）呈现凸函数特征。
剩余40个交易日到15个交易日之间，日均基差波动较小，适合对冲。
IF1712、IH1712、IC1712等下季合约贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。

5. 套利机会监控

本周未发现期现套利机会，所有合约贴水幅度均处于历史均值以上。
根据Put-Call Parity公式，存在多笔正向套利机会，其中下季合约套利空间较大。
套利明细如下：
- 认购合约10000872.SH与认沽合约10000877.SH，行权价2.4，到期时间2017-5-24，单笔套利空间0.00684。
- 认购合约10000883.SH与认沽合约10000884.SH，行权价2.2，到期时间2017-5-24，单笔套利空间0.00538。
- 认购合约10000747.SH与认沽合约10000748.SH，行权价2.446，到期时间2017-6-28，单笔套利空间0.01370。
- 认购合约10000855.SH与认沽合约10000856.SH，行权价2.5，到期时间2017-9-27，单笔套利空间0.03668。
- 认购合约10000891.SH与认沽合约10000896.SH，行权价2.45，到期时间2017-12-27，单笔套利空间0.05229。

二、股票期权分析

1. 市场表现

上证50ETF：本周收于2.3130，较上周下跌1.15%。
当月活跃认购合约：收于0.0229，较上周下跌50%。
当月活跃认沽合约：收于0.0440，较上周上涨73.91%。
全部认购合约：本周成交1012355张，持仓1100312张。
全部认沽合约：本周成交917240张，持仓738393张。

2. 量价关系

本周期权成交量主要集中在周五早盘快速下跌阶段。
成交量和持仓量均处于历史中等至较高水平。

3. 波动率指数

本周波动率指数略微上升，周五收盘于9.2887，环比上升1.78%。

4. PUT-CALL RATIO

PCR（成交量）为0.93，环比上升24.57%。
PCR（持仓量）为0.56，环比下降13.03%。

5. 波动率偏度

当月合约波动率偏度图：看涨期权合约右向上“倾斜”，看跌期权合约右上“倾斜”，市场情绪偏向看空本月50ETF走势。
次月合约波动率偏度图：看涨期权合约右向上“倾斜”但幅度较小，看跌期权合约右上“倾斜”，市场预期近两个月内50ETF价格可能小幅下降。

6. 波动率锥

50ETF过去20个至120个交易日的波动率均处于历史低位，存在较大反弹空间。

对冲与套利建议

对冲建议：根据基差收敛规律，选择下季合约（如IF1712、IH1712、IC1712）进行对冲，因为其贴水幅度较小且波动平缓，对冲成本较低。
套利机会：存在多个正向套利机会，特别是下季合约，套利空间较大，建议投资者关注相关合约。

风险提示

本报告基于历史数据进行分析，模型存在失效风险，需谨慎对待。
市场情况可能发生变化，建议投资者结合自身情况做出决策。

关键指标计算说明

1. Put-Call Parity

公式：$\mathrm{C - P = S - K e^{-rt}}$
若公式两边不等，则存在套利机会。

2. 波动率锥

计算方式：提取过去一年每日波动率数据，计算N日历史波动率的均值，并分析其最大值、最小值、50分位、20分位及80分位。

总结

本报告综合分析了股指期货与股票期权的市场表现、成交量与持仓量变化、基差与贴水情况、波动率指数及Put-Call Parity套利机会，为投资者提供了对冲建议与交易机会参考。整体来看，市场情绪偏空，期权波动率处于低位，存在反弹可能。投资者应关注下季合约的基差收敛情况，选择对冲成本较低的合约进行操作，并留意Put-Call Parity套利机会，合理配置投资策略。

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