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新洋丰（000902）：业绩重返高质量增长，长期市占率望进一步提升

核心内容

新洋丰（000902）在2020年第三季度实现了业绩的显著回升，显示出其在复合肥行业中的强劲复苏能力和增长潜力。公司自2020年第二季度起，业绩开始高质量增长，归母净利润同比增长2369.75%，表明公司已从多重不利因素中恢复。

主要观点

• 业绩复苏：2020年Q1~Q3，公司营业收入同比增长1.50%，归母净利润同比增长23.90%。其中，Q3单季度营业收入同比增长22.09%，归母净利润同比增长2369.75%。
• 行业趋势：复合肥行业进入新阶段，新型复合肥市场将成为各大肥企竞逐的蓝海市场，预计未来5年年均复合增速将超过10%。
• 市占率提升：公司复合肥市占率从2016年的5.35%提升至2019年的7.47%，新型肥销量占比也从11.67%提升至19.52%。
• 核心竞争力：作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，公司具备产业链一体化优势和区位物流优势，形成显著的成本优势。
• 渠道建设：公司持续扩展经销商网络，提升渠道粘性，增强市场渗透力。
• 盈利预测：预计公司2020~2022年归母净利润分别为8.05亿元、10.17亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.60元、0.76元、0.90元，当前PE为21倍，未来有望进一步下降。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年预计为99.67亿元，较2019年增长6.85%。
• 归母净利润：2020年预计为8.05亿元，较2019年增长23.69%。
• 每股收益：预计2020年为0.60元，2021年为0.76元，2022年为0.90元。
• PE估值：2020年为21倍，2021年为16倍，2022年为14倍。
• PB估值：2020年为2.36倍，2021年为2.15倍，2022年为1.95倍。
• EBITDA估值：2020年为11.87倍，2021年为9.25倍，2022年为7.46倍。

业务发展

• 产品结构优化：公司通过打造多品牌矩阵和加强技术服务团队，推动新型复合肥业务快速增长。
• 技术服务体系：公司建立了三层技术服务体系，包括外部专家顾问团队、内部农技服务部门和基层农技服务团队，覆盖多种作物和经济作物。
• 产能扩张：公司同步推进新型肥的产能扩张，未来新型肥业务占比和市占率有望进一步提升。

风险提示

• 农产品价格下滑
• 磷肥、复合肥价格下滑
• 新建产能投放进度不及预期
• 环保力度减弱

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”评级。
• 行业评级：看好，预计未来6个月行业指数相对沪深300指数收益率将超过5%。

分析师信息

• 刘宇卓：化工行业资深分析师，CFA持证人，具有丰富的研究经验。
• 罗四维：化工行业首席分析师，能源与材料团队组长，具备深厚的行业知识和研究能力。
• 张明烨：化工行业资深分析师，清华大学化学工程学士、硕士，有3年化工实业经验。

公司简介

新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，自1982年成立以来，于2014年借壳上市。公司具备多种高浓度磷复肥和低品位矿洗选能力，配套生产多种化肥产品，形成完整的产业链布局。

附表：公司盈利预测表

图表摘要

• 图1：公司复合肥产品（常规肥+新型肥）市场份额逐年提升。
• 图2：公司上市以来经销商数量快速提升。
• 图3：新洋丰生产基地布局全国。
• 图4：新洋丰原材料运输具备区位优势。
• 图5：公司的多品牌矩阵。
• 图6：公司三层技术服务体系。

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