深度报告-20210625-华创证券-新洋丰-000902.SZ-深度研究报告_复合肥龙头_多策略并举提高市占率_26页_2mb

新洋丰（000902）深度研究报告总结

核心内容概览

新洋丰是磷复肥行业的龙头企业，拥有40年的行业沉淀，具备800万吨磷复肥生产能力及320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸、磷酸一铵、合成氨、硝酸等产品。公司通过优化产品结构、介入下游及渠道下沉，持续提升市占率，增强市场竞争力。

主要观点

• 行业背景：复合肥行业受益于农产品价格恢复性上涨和复合化率提升，需求稳定增长。由于“双碳”政策和环保整治，供应端持续优化，推动行业景气度长线复苏。
• 原料优势：公司在磷、钾资源上具备显著优势，磷矿资源丰富，拥有300万吨磷矿资源和30万吨钾肥进口权，一体化布局显著提升了毛利率和ROIC。
• 产品结构优化：公司正在加速新型复合肥产能建设，2021年预计新型复合肥产能占比达26%，毛利率高于传统产品。
• 渠道下沉：公司覆盖全国87%的县，建立广泛的销售网络，并拓展国际市场，服务全球客户。
• 投资建议：公司2021-2023年预计实现12亿、13亿和14亿元的归母净利润，对应EPS分别为0.94元、1.02元和1.10元。基于5年PE（TTM）中枢20倍，给予2022年目标价20.40元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1982年，2013年上市，2020年实现营业收入100.69亿元，归母净利润9.55亿元。
• 主营业务涵盖磷复肥、新型肥料的研发、生产和销售，同时代理德国康朴、诺泰克产品。
• 拥有10大生产基地，覆盖全国2500多个县，出口产品覆盖五大洲近40个国家和地区。

行业趋势

• 复合肥：需求端受农产品价格和复合化率驱动，供应端因环保政策收紧而优化，价格持续上涨。
• 磷化工：磷矿石供应端收缩，价格平稳；磷酸一铵因环保整治而集中度提升，具备高景气度。
• 政策驱动：国家推动化肥产业结构改革，复合肥成为主流，新型肥料前景广阔。

财务表现

• 2021年营业收入预计为128.6亿元，同比增长27.7%；归母净利润预计为12.24亿元，同比增长28.3%。
• 2021年每股盈利（EPS）预计为0.94元，市盈率（PE）预计为16.8倍，市净率（PB）预计为2.6倍。
• 毛利率稳定在18%左右，ROIC高于行业平均水平，资产回报率表现优异。

投资逻辑

• 公司作为一体化复合肥龙头企业，受益于行业景气度复苏，有望享受业绩和估值双重改善。
• 新型复合肥毛利率高于传统产品，提升公司盈利弹性。
• 公司通过深度营销、渠道下沉和产品优化，提高品牌影响力和市场占有率。

风险提示

• 行业景气度持续性不及预期。
• 单一肥料价格上涨幅度超预期。

关键假设与盈利预测

公司发展策略

1. 优化产品结构：提升新型复合肥占比，预计2021年产能占比达26%。
2. 介入下游：建立技术服务团队，建设高标准示范田基地，增强客户粘性。
3. 渠道下沉：覆盖全国87%的县，构建全球销售网络，提升市场渗透率。

财务指标概览

图表目录摘要

• 图表1：公司发展历史
• 图表2：公司生产基地分布
• 图表3：公司主要产品产能
• 图表4：公司股权结构
• 图表5：公司营业收入走势
• 图表6：公司归母净利润走势
• 图表7：公司营业收入构成
• 图表8：公司分产品毛利
• 图表9：全球四大原粮作物库存与加权价格走势
• 图表10：玉米库销比与实际价格关系
• 图表11：主要农产品种植利润（完全成本口径）
• 图表12：主要农产品价格走势
• 图表13：复合肥产业链
• 图表14：重要复合肥种类比较
• 图表15：全球化肥用氮、磷、钾供给情况
• 图表16：我国三大单质肥产量情况
• 图表17：三元复合肥进出口情况
• 图表18：复合肥构成情况
• 图表19：2017-2019年我国复合肥退出产能
• 图表20：2019年全球复合肥需求情况
• 图表21：粮食、蔬菜产量情况
• 图表22：农用化肥施用情况
• 图表23：各类食用农产品价格
• 图表24：复合肥价差
• 图表25：磷化工产业链
• 图表26：2019年全球磷矿储量比例
• 图表27：2019年全球磷矿石产量比例
• 图表28：我国磷矿石产量情况
• 图表29：2020年各省磷矿石产量分布
• 图表30：磷酸一铵工艺流程
• 图表31：磷酸一铵产能与产能利用率
• 图表32：磷酸一铵库存走势
• 图表33：磷酸一铵价差
• 图表34：磷酸一铵新洋丰、云天化历史产能利用率
• 图表35：磷酸一铵CR5走势
• 图表36：新洋丰产业链布局
• 图表37：集团承诺注入上市公司的三个磷矿数据
• 图表38：主要复合肥企业体量对比
• 图表39：主要企业复合肥企业ROIC对比
• 图表40：主要企业复合肥业务2020年营收和毛利率
• 图表41：主要企业复合肥业务毛利率对比
• 图表42：公司磷肥、新旧复合肥毛利率走势
• 图表43：公司复合肥销量中新型产品出货量占比
• 图表44：化肥的销售渠道架构
• 图表45：公司四大化肥子品牌
• 图表46：公司的作物试验示范网络
• 图表47：公司的产业格局
• 图表48：公司的营销网络
• 图表49：新洋丰PE（TTM）历史走势

投资建议与评级

• 目标价：20.40元（2022年）
• 当前价：15.41元
• 首次覆盖评级：强推

团队介绍

• 组长、高级分析师：张文龙（上海交通大学硕士，2018年加入华创证券）
• 助理分析师：冯昱祺（伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券）
• 助理研究员：杨欣悦（利兹大学统计学硕士，2021年加入华创证券）
• 助理研究员：李家豪（香港中文大学化学硕士，2021年加入华创证券）