20181029-申万宏源-华鲁恒升-600426.SH-三季报业绩超预期_煤制乙二醇产能逐步释放_全年业绩有望超预期_3页_626kb

华鲁恒升（600426）2018年三季报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅同比增长，显示出公司在煤化工领域的领先地位和增长潜力。分析师上调了公司2018-2020年的盈利预测，并维持“增持”评级。

主要观点

1. 三季报业绩超预期

• 营业收入：2018年1-9月实现108.49亿元，同比增长49.99%。
• 归母净利润：2018年1-9月实现25.35亿元，同比增长198.95%。
• Q3表现：Q3营业收入38.52亿元，同比增长52.97%；归母净利润8.55亿元，同比增长182.66%。

2. 产品价差高位震荡，盈利水平保持高位

• 主要产品如甲醇、液氨、尿素等价格维持高位，其中尿素、己二酸、环己酮等产品价差环比上涨。
• 原料端煤炭价格基本稳定，纯苯和丙烯均价上涨约10%，推动公司盈利。

3. 煤制乙二醇项目产能逐步释放

• 50万吨/年乙二醇项目于9月底建成、10月初投料试产、10月8日达到70%负荷。
• 项目投产后，公司乙二醇总产能达55万吨，成为国内最大合成气制乙二醇生产企业。
• 预计该项目可增厚年化利润约7亿元。

4. Q4业绩预期向好

• Q4尿素和甲醇价格有望继续上涨，主要受采暖季天然气供应紧张影响。
• 公司拥有200万吨尿素产能，具备充足的价格弹性，叠加乙二醇产能释放，Q4业绩有望超预期。

5. 长期成长性看好

• 公司2016年开始的72亿元资本开支已基本完成，100万吨氨醇平台、100万吨尿素和50万吨煤制乙二醇项目成为未来两年增长核心。
• 2019年后将启动新一轮百亿级、150万吨绿色化工新材料项目，成为新的成长动力。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为34.41亿元、37.92亿元、42.68亿元。
• PE估值：对应PE分别为7X、6X、6X。
• 投资评级：维持“增持”评级。

关键信息

市场数据（2018年10月26日）

• 收盘价：14.76元
• 一年内最高/最低价：21.82/12.28元
• 市净率：2.1
• 息率：1.02%
• 流通A股市值：23830百万元
• 上证指数/深证成指：2598.85/7504.72

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：7.15元
• 资产负债率：38.20%
• 总股本/流通A股：1620/1615百万
• 流通B股/H股：-/-

产品价差变化（Q3环比）

• 甲醇：+5%
• 液氨：+5%
• 尿素：-1%
• 有机胺：-6%
• 己二酸：+4%
• 环己酮：+8%
• 醋酸：-10%
• 异辛醇：+5%

乙二醇产能与成本优势

• 国内乙二醇总产能为1037万吨，其中合成气路线产能432万吨，成本优势明显。
• 2018年国内乙二醇供应缺口预计达900万吨，进口依赖度近60%。
• 合成气路线在油价中枢下具备较强盈利支撑，进口替代空间广阔。

进口依赖与未来展望

• 未来三到五年内，乙二醇进口依赖局面难以扭转，公司具备显著竞争优势。
• 随着煤制乙二醇产能释放，公司有望长期受益于油煤比扩大带来的成本优势。

财务数据与盈利预测

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布。
• 证券分析师宋涛、李楠竹等提供研究支持。
• 投资者应自主决策并自行承担风险，不应仅依赖投资评级作出判断。
• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，非公开资料。

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