20190910-安信证券-信用债专题之二：建材行业可转债分析_22页_927kb

报告摘要

建材行业可转债发行规模较小，仅占全市场可转债发行总量和金额的极小比例。截至2019年9月，建材行业仅有两只存量可转债：雨虹转债和再升转债。此外，江西水泥企业万年青拟发行10亿元可转债，已被中国证监会受理，有望成为建材行业第四只可转债。

建材行业可转债规模小：
- 2017年9月至2019年9月，建材行业可转债发行数量仅占0.48%，发行金额占0.62%。
- 建材企业多为水泥企业，以发行短融、公司债、中期票据为主，可转债发行较少。
雨虹转债分析：
- 雨虹转债为东方雨虹发行，其为国内防水行业龙头企业。
- 截至2019年9月9日，雨虹转债价格为121.40元，接近历史最高价；纯债价值为94.80元，纯债溢价率为28.09%；转股价值为99.19元，转股溢价率为22.39%；到期收益率为0.41%。
- 募投项目主要集中在产能扩张和产品线优化，强化全国布局。
- 雨虹转债的下修、赎回、回售条款较为优厚，具有较高的灵活性。
再升转债分析：
- 再升转债为再升科技发行，公司专注于微纤维玻璃棉等新材料的生产。
- 截至2019年9月9日，再升转债价格为110.01元，纯债溢价率为31.40%，股性较强；转股价值为89.40元，转股溢价率为23.05%；到期收益率为0.55%。
- 募投项目为空气净化设备建设，公司具备较强的技术实力和市场竞争力。
万年青拟发行可转债：
- 万年青为江西水泥龙头企业，目前主体及债券评级均为AA+。
- 拟发行10亿元可转债，用于两条水泥产线的建设或技改。
- 公司近年来在经营效率和盈利能力方面表现良好，资产负债率持续下降。

行业地位：国内建筑防水行业首家上市公司，产品应用于标志性建筑。
战略调整：2018年成立“工程建材集团”，整合直销与工程渠道。
财务表现：
- 2019年中报营收增速达40.89%，归母净利润增速达48.11%。
- 销售毛利率为36.58%，销售净利率为11.69%。
- 资产负债率降至56.01%，结束连续五年攀升。
可转债条款：
- 存续期6年，初始转股价格为38.48元/股，调整后为22.33元/股。
- 票面利率为累进式，下修、赎回、回售条款设置较优厚。

产品布局：微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、真空绝热板芯材等，主要应用于保温和空气净化领域。
财务表现：
- 2019年中报营收6.16亿元，同比增长11.47%；归母净利润0.98亿元，同比增长30.14%。
- 销售毛利率为33.45%，销售净利率为16.14%。
- 资产负债率降至40.36%，经营现金流显著改善。
可转债条款：
- 存续期6年，初始转股价格为11.32元/股，调整后为8.59元/股。
- 票面利率为累进式，下修、赎回、回售条款设置较优厚。

公司背景：中国建材旗下水泥企业，江西水泥龙头企业。
财务表现：
- 2019年中报营收44.21亿元，同比增长8.07%；归母净利润6.03亿元，同比增长17.39%。
- 销售毛利率为31.93%，销售净利率为20.96%。
- 资产负债率降至37.39%，经营效率持续提升。
募投项目：
- 德安6600t/d熟料水泥生产线及万年水泥厂2×5100t/d技改搬迁项目。
- 项目总投资28.10亿元，募集资金10亿元。

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%；
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。