宏观研究月报：地产韧性好于预期，经济10月再度下行但不必悲观国融证券-16页_1mb

宏观经济总结

核心内容

本报告发布于2019年11月18日，整体对宏观经济保持谨慎乐观的短期态度，看好中长期走势。报告指出，10月经济数据转弱，但部分企稳迹象初现，未来经济有望触底回稳。

主要观点

1. 整体需求缓慢下滑，经济仍处低位但不必悲观

• 10月社零同比增速为7.2%，回落幅度略超预期，但扣除汽车后的增速也处于底部。
• 消费疲软主要受汽车和电商跨月消费拖累，但预计年底消费有望稳定。
• 投资小幅回落，制造业投资回升，但基建和地产增速略有放缓。
• 房地产销售连续4个月正增长，韧性超预期，预计后续仍能提供较强支撑。
• 出口延续负增长，但降幅收窄，中美贸易谈判进展有望推动出口触底回暖。

2. 工业生产再度放缓，需求底部徘徊应理性预期

• 10月工业企业增加值同比增4.7%，较9月回落1.1pct，生产端仍处于去库存底部。
• 季末季初效应显著，生产波动与库存优化密切相关。
• 随着中美贸易谈判进展，工业生产有望回复平稳，但需求不足限制回暖幅度。

3. CPI数据超出预期，猪价初降但结构性通胀大势难言扭转

• 10月CPI同比增3.8%，创2012年以来新高，结构性通胀趋势明显。
• 猪价回落对CPI影响较大，但其他食品价格仍有上行压力。
• PPI持续下行，但年末有望小幅回暖，出口疲软和基数效应是主因。

4. 社融数据低于市场预期，但信贷结构持续改善

• 10月新增社融约6189亿，低于市场预期，但企业中长期贷款连续3个月改善。
• 信贷结构优化，居民短贷受政策影响略有下滑，但企业中长期贷款支撑力度增强。
• 专项债提前发放或对社融形成支撑，财政政策仍是稳经济的重要工具。

5. 10月PMI再度回落，制造业底部徘徊

• 制造业PMI为49.3，连续6个月低于荣枯线，制造业压力仍存。
• 新订单和生产指数均回落，企业仍处于主动去库存阶段。
• 非制造业PMI回落，但建筑业表现较好，基建投资仍具期待。

6. 重点行业分析

• 房地产：销售连续4个月正增长，新开工、施工、竣工数据超预期，韧性好于市场预期。
• 汽车行业：零售和批发销量负增长幅度收窄，但回暖速度仍不及预期。

关键信息

市场数据

风险提示

1. 国内政策收紧；
2. 经济下台阶超出预期；
3. 海外经济下行超预期；
4. 贸易战持续扩大升级。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

结论

尽管10月经济数据整体转弱，但部分积极信号显现，如企业中长期贷款改善、房地产销售持续回暖、社融结构优化等。短期经济仍处于低位，但中长期来看，政策支持和经济韧性将推动经济逐步触底回稳。投资者应关注政策动向及专项债发行节奏，理性看待当前经济形势。