20150330-第一创业-信用债周策略_调整期难言顶_但不必过于悲观_11页_567kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周报，主要分析了近期信用债市场的走势、调整原因及未来展望，重点探讨了短融中票、城投债、企业债和公司债的表现，以及央行货币政策、股市分流和房地产政策对信用债市场的影响。

主要观点

• 信用债市场整体调整：受利率债供给压力、股市资金分流和房地产政策预期影响，信用债收益率普遍上行，但调整期难言见顶，整体情绪不悲观。
• 央行宽松政策预期增强：尽管当前存在对降准操作未落实的担忧，但未来降准仍是大势所趋，有助于缓解流动性紧张和降低融资成本。
• 城投债市场承压：城投债收益率曲线明显上行，市场情绪谨慎，但央行的对冲措施可能缓解长期压力。
• 房地产政策效果有限：短期刺激政策对房地产销售和新开工面积有一定提振，但对库存和长期趋势影响有限，经济下行压力依然存在。
• 信用利差走扩：高等级信用债利差接近历史高点，但仍有参与价值，市场存在一定的套利机会。

关键信息

信用债市场走势回顾

• 短融中票：收益率上行10-25BP，其中AAA评级的1年、3年和5年短融中票分别上行22BP、14BP和25BP。
• 城投债：5年期AA+、AA、AA-城投债收益率分别上行19BP、19BP和16BP，达到5.42%、5.89%和6.57%。
• 公司债：部分债券收益率下降，如ST毅昌01下行28BP至9.78%，但多数债券收益率上升，如12中孚债上行43BP至7.61%。
• 企业债：如ST蒙奈伦净价下跌3.93元，12鄂华研行权收益率上行45BP至14.09%。

市场调整原因分析

1. 利率债供给压力：债务置换增加，担忧资金缺口导致信用债收益率上行。
2. 股市资金分流：股市火爆导致资金流入股市，债券市场受到挤压。
3. 房地产政策预期：放松二套房首付等政策虽有短期提振作用，但对经济基本面的长期影响尚不明确。

市场展望

• 货币政策：央行降准预期增强，有助于缓解流动性紧张，支持信用债市场。
• 股市影响：股市成交量虽高，但短期快牛行情可能性较低，债券市场表现相对稳定。
• 房地产政策效果：需持续观察，短期内对经济的提振作用有限，大宗商品价格未见明显回升。

市场结构分析

短融中票市场

• 发行情况：上周共发行44只短融，发行量为686.50亿，到期量为797.40亿，净融资量为-110.90亿。
• 中票发行：共发行15只中票，发行量为461.20亿，到期量为159.70亿，净融资量为301.50亿。

城投债市场

• 收益率上行：5年期AA+、AA、AA-城投债收益率分别上行19BP、19BP和16BP。
• 发行票面：城投债发行票面多在6.30%-6.50%之间，显示市场情绪谨慎。

交易所信用债市场

• 公司债表现：部分债券收益率下降，部分上升，如ST毅昌01、11中孚债等。
• 企业债表现：部分债券如ST蒙奈伦净价下跌，但也有部分债券如12湘九华略有上涨。

政策动态

• 地方政府债发行：财政部发布《地方政府一般债券发行管理暂行办法》和《2015年地方政府专项债券预算管理办法》，规范债券发行流程。
• 债务置换：楼继伟暗示未来可能增加债务置换额，中央和地方省级政府将承担低等级债务的信用。
• 央行态度：央行对债务置换持谨慎态度，但降准操作可能在后续进行，以对冲新增利率债供给。

风险提示

• 市场风险：当前信用债收益率可能尚未充分反映利空因素，需谨慎操作。
• 政策不确定性：债务置换和货币政策的不确定性可能影响市场情绪。
• 经济基本面：房地产销售和新开工面积回升效果有限，经济下行压力依然存在。

投资建议

• 调整期不言顶：虽然市场调整，但整体不悲观，可关注短期套利机会。
• 信用利差修复：高等级信用债利差接近历史高点，仍有参与价值。
• 留一份预期给央行：央行降准操作可能在后续进行，有助于缓解市场压力。

图表摘要

• 图1：短融净融资量为-110.90亿。
• 图2：中票净融资量为301.50亿。
• 图3：银行间7天回购利率回落。
• 图4：利率债长端收益率反弹。
• 图5：高等级信用债收益率上行。
• 图6：高等级收益率曲线稍有修复。
• 图7：信用利差继续走扩。
• 图8：等级利差变动较小。
• 图9：城投债曲线上行约15-20BP。
• 图10：等级利差变动不大。
• 图11：3个月理财预期收益率维持在5.20%附近。
• 图12：股市奔走在牛市之途。
• 图13：工业增加值反映的GDP增速不容乐观。
• 图14：CPI依然在低位。
• 图15：中票收益率走势与股市成交量相关性较高。
• 图16：信用利差接近了去年12月初的高点。
• 图17：去年房地产刺激政策后回暖不明显。
• 图18：大宗商品价格没有起色。

投资评级

• 股票投资评级：包括强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：包括推荐、中性和回避。

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