20180822-东北证券-滨江集团-002244.SZ-销售冲刺千亿_土地投资专注于江浙区域_4页_1mb

报告摘要

滨江集团（002244）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为滨江集团2018年半年度的证券研究报告，发布于2018年8月22日。报告指出，滨江集团在2018年上半年实现了销售金额405.5亿元，同比增长170.33%，销售目标冲刺千亿规模，显示出强劲的增长势头。然而，公司净利润同比下降36.95%，主要受结算项目毛利率下降及合作开发项目增加导致的少数股东损益占比提升影响。尽管如此，公司仍维持“增持”评级，预计未来三年EPS将持续增长。

主要观点

销售表现

销售金额：2018年上半年实现销售金额405.5亿元，同比增长170.33%，较2017年上半年的150亿元显著提升。
销售目标：根据以往销售周期，公司有望全年实现千亿销售目标。
新增项目：通过招拍挂、合作开发及收购等方式，在杭州、湖州、温州、如皋等地新增多个项目，累计新增建筑面积约296.70万平方米，平均楼面价1.38万元/平方米，新增货值约849亿元。

财务表现

营业收入：2018年上半年实现营业收入95.54亿元，同比增长92.33%。
净利润：归属母公司净利润5.80亿元，同比下降36.95%。
毛利率：2018年上半年毛利率为27.7%，较去年同期下降14.85个百分点。
净利率：净利率为5.81%，较去年同期有所下降。

负债与融资

负债规模：截止2018年6月底，公司有息负债规模为197.66亿元，较2017年底增长108.17亿元。
净负债率：净负债率为135%。
融资结构：新增负债以长期负债为主，金额达95.27亿元，公司于报告期内完成21.8亿元三年期中期票据的发行，利率为6.4%，融资成本保持民营房企较低水平。

预测与估值

EPS预测：预计2018、2019和2020年每股收益分别为0.61元、0.86元和1.01元。
PE估值：当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为7.60倍、5.45倍和4.60倍。
估值指标：P/B（市净率）从2017年的0.89倍降至2020年的0.52倍，显示公司资产价值持续增长。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	19,452	13,774	25,082	33,686	39,924
净利润	2,310	3,159	4,275	5,079	-
归属于母公司净利润	1,711	1,911	2,664	3,157	-
少数股东损益	599	1,248	1,611	1,923	-

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	30.40%	28.12%	28.27%	28.31%
净利率	12.43%	7.62%	7.91%	7.91%
P/E	8.49	7.60	5.45	4.60
P/B	0.89	0.76	0.63	0.52
P/S	1.05	0.58	0.43	0.37
净资产收益率	11.99%	12.06%	14.68%	15.13%
股息收益率	1.78%	2.14%	2.57%	3.00%

风险提示

区域市场调控政策持续收紧
合作项目回款低于预期

结论

滨江集团在2018年上半年表现出强劲的销售增长，但净利润因结算项目毛利率下降及合作项目增加而有所下滑。公司持续聚焦江浙区域，拓展市场并提升品牌溢价能力。尽管负债规模明显增长，但融资成本保持可控，公司未来三年EPS预测呈上升趋势，当前估值水平较低，给予“增持”评级。投资者需关注区域调控政策及合作项目回款风险。

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