20160901-长城证券-三角轮胎-601163.SH-新股定价报告_绿色三角_走向世界的领先轮胎品牌_26页_1mb

三角轮胎新股定价报告总结

核心内容概述

本报告对三角轮胎（601163）进行了详细分析，认为其在轮胎行业中具有较强的竞争优势，并具备成为行业并购整合领导者的潜力。综合相对估值与绝对估值，公司股票的合理价格区间为 25.02元/股 - 36.4元/股，结合此次询价价格 22.07元/股，给予“推荐”投资评级。

主要观点

1. 三角轮胎综合实力领先

• 公司拥有年生产能力2300万套，其中子午胎占比达99%。
• 人均创造营业收入、研发费用总额及研发费用与销售费用比均居行业第一。
• 拥有国家级工业设计中心和国家工程实验室，研发实力雄厚。
• 公司产品结构清晰，市场定位明确，具备强大的品牌与技术优势。

2. 行业处于整合并购期

• 全球轮胎行业集中度高，但近年来因产能过剩和贸易保护主义影响，行业整合并购加速。
• 中国轮胎企业凭借规模优势和成本优势，有望通过并购提升市场份额。
• 行业低迷期是整合并购的良机，三角轮胎具备成为行业整合领导者的能力。

3. 替换胎市场前景广阔

• 中国替换胎市场增速远高于原配胎市场，民族轮胎企业在此市场具有显著优势。
• 中国汽车保有量远低于发达国家，未来替换胎市场将持续增长。
• 公司凭借绿色轮胎技术及环保理念，具备较强的市场竞争力。

4. 轮胎出口面临挑战

• 美国等国家对轮胎实施贸易限制政策，导致中国轮胎出口增速放缓。
• 三角轮胎出口市场以中南美、非洲、欧洲及中东为主，不依赖单一市场。
• 公司计划在俄罗斯投资建厂，规避贸易摩擦，拓展海外市场。

5. 募集资金用于产业升级

• 募集资金将用于 年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目 和 南海新区800万条高性能乘用车胎转型升级项目。
• 通过升级改造，公司可提升高端产品产能，增强竞争力。

6. 盈利预测与估值

• 根据相对估值法，合理价格区间为 25.02元/股 - 36.4元/股。
• 绝对估值法下，合理价格为 30.42元/股。
• 综合估值分析，公司估值合理，具备投资价值。

关键信息

市场数据

• 当前股价未提供
• 总市值、流通市值未提供
• 总股本：80,000万股
• 12个月最高/最低未提供
• 营业收入预测：2016E为6828百万元，2017E为7510百万元，2018E为8412百万元
• 净利润预测：2016E为849百万元，2017E为912百万元，2018E为1030百万元
• 摊薄EPS：2016E为1.06元，2017E为1.14元，2018E为1.29元
• PE：2016E为28.3倍，2017E为26.3倍，2018E为23.3倍

风险提示

• 轮胎景气度进一步下滑
• 国际贸易摩擦加深
• 募投项目不达预期

重要数据对比

行业趋势分析

中国汽车市场

• 汽车销量与保有量年复合增长率分别为 13.84% 和 14.81%。
• 汽车保有量增速高于销量增速，推动替换胎市场持续增长。
• 中国汽车每千人保有量远低于美国、德国等发达国家，市场潜力巨大。

全球轮胎市场

• 全球轮胎市场高度集中，前三强企业市场份额从 57.11% 降至 37.42%。
• 中国轮胎企业在全球市场份额从 5.99% 增长至 18.25%。
• 替换胎市场增长快于原配胎市场，民族品牌在该市场具有优势。

技术与环保优势

绿色制造

• 三角轮胎拥有 99.6% 的子午化率，高于行业平均水平。
• 采用 充氮硫化工艺，节水 100%，节蒸汽 40%。
• 建有太阳能光伏发电站，每年节约电能 460万千瓦时。
• 产品通过 美国环保署Smartway认证 和 欧盟标签法B级标准。

研发能力

• 2011-2015年研发费用总额为 4.6-6亿元，占比为 5.73%-6.01%。
• 截至2016年1月31日，公司共获得 354项专利授权，其中发明专利 52项，国际专利 24项。
• 主导多项国家标准制定，参与国际标准建设，技术实力领先。

品牌与国际化战略

• 三角轮胎是国内首个“中国驰名商标”与首批“中国名牌产品”。
• 品牌价值稳居行业前列，具有较强市场影响力。
• 国际化战略从间接出口转向 直接出口 和 海外建厂。
• 公司已在泰国、俄罗斯等地布局，未来有望借助“一带一路”进一步拓展国际市场。

募投项目与产能扩张

• 项目完成后，全钢胎产能将从 620万条 增加至 650万条。
• 乘用车胎总产能将从 1650万条 增加至 2000万条。
• 项目聚焦高性能、智能化、绿色化产品，提升公司整体竞争力。

行业前景与投资建议

• 轮胎行业未来仍有较大增长空间，尤其在替换胎市场。
• 中国轮胎行业处于整合并购的关键阶段，龙头企业将受益。
• 三角轮胎具备规模、技术、品牌和环保等多重优势，有望成为行业领导者。
• 综合估值分析，合理价格区间为 25.02元/股 - 36.4元/股，当前询价为 22.07元/股，具备投资价值。

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