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福能股份（600483.SH）三季报及业务发展总结

核心内容

福能股份在2018年前三季度实现了营业收入65.17亿元，同比增长40.48%；归母净利润7.37亿元，同比增长48.86%；基本每股收益为0.48元，同比增长50.00%。其中，第三季度营收26.81亿元，归母净利润3.31亿元，分别同比增长65.08%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 业绩增长原因：主要得益于火电机组并表及利用效率提升，以及气电政策落地带来的电量替代收益。
• 火电板块增长：公司于2017年底收购华润电力（六枝）有限公司51%的股权，并于2018年半年报开始并表。2018年1-9月火电板块上网电量同比增长82.5%（扣除并表机组影响后为15.6%）。
• 气电政策支持：福建省于2018年7月发布政策，核定莆田、晋江、厦门三家燃气电厂的临时上网电价为0.5957元/千瓦时，并执行电量替代合同。前三季度完成替代电量15.58亿千瓦时，预计全年可确认替代电量收益约5.66亿元。
• 新能源布局：公司积极布局海上风电业务，与三峡集团合作推进项目。莆田石城海上风电项目于2018年10月24日获得核准，总装机20万千瓦，预计总投资36.9亿元。公司风电机组主要分布在莆田、泉州、漳州沿海地区，具备良好的风力资源。
• 热电联产发展：公司通过收购国电泉州、石狮热电等企业，扩大了热电联产规模，截至2017年底总装机123.6万千瓦，晋南热电项目预计2019年投产。
• 配售电业务：公司参与电力市场化改革，通过受让获得福建省配售电公司100%股权，培育售电市场。

关键信息

业务结构

• 主营业务：火电、气电、热电联产、风电及纺织业。
• 新能源拓展：布局核电、光伏及海上风电，与三峡集团合作。

业绩预测

• 收入预测：2018年-2020年收入增速分别为29.0%、8.0%、6.0%。
• 净利润预测：2018年-2020年净利润分别为10.4亿元、12.9亿元、15.3亿元。
• 每股收益预测：2018年为0.67元，2019年为0.83元，2020年为0.99元。

财务指标

• 毛利率：从2016年的28.2%下降至2018年的21.0%，预计2020年回升至23.0%。
• 净利润率：从2016年的15.9%下降至2018年的11.9%，预计2020年回升至15.3%。
• ROE：从2016年的10.2%下降至2018年的9.8%，预计2020年回升至11.4%。
• 资产负债率：从2016年的41.1%下降至2020年的14.8%。
• PE与PB：2018年PE为11.7倍，PB为1.1倍；预计2020年PE为7.9倍，PB为0.9倍。

投资建议

• 投资评级：增持-A，6个月目标价8.8元。
• 风险提示：用电量、发电量增速不及预期；煤炭价格波动风险；上网电价波动风险；项目推进不及预期。

总结

福能股份在2018年前三季度业绩显著提升，主要得益于火电并表、利用效率提高及气电政策带来的替代电量收益。公司积极拓展海上风电、热电联产和新能源业务，推动多元化发展。财务指标显示公司盈利能力逐步恢复，资产负债率下降，估值逐步走低，未来增长可期。投资建议为增持-A，目标价8.8元，但需关注政策和市场风险。