20230624-银河期货-锌半年报_矿山亏损减产_锌空配格局逆转_12页_1mb

银河有色有色金属研发报告：锌2023年上半年分析与展望

锌2023年上半年呈现单边下跌走势，沪锌指数从24780元/吨跌至18565元/吨，区间最大跌幅3348%。核心驱动因素是宏观工业品普跌、国内经济复苏不及预期、海外加息与风险事件频发，以及供需两端疲软。需求端地产与基建乏力，下游采购疲软；供给端矿山亏损减产，进口矿激增，多重因素导致锌价走势乏力。

报告指出，供需层面表现如下：

1. 供应端：TARA矿山亏损减产，全球精矿过剩格局被扭转预期。国内精炼锌产量6月预计环比减产287万吨至5359万吨，主要因夏季检修及利润压缩。精炼锌进口大幅增加，2023年1-5月净进口494万吨，加剧市场供应压力。TC支撑弹性和进口矿窗口开启决定了供需平衡变化。

2. 需求端：终端消费领域表现分化，地产与基建持续疲软，固定资产投资增速下滑；汽车与家电领域尚可，但整体需求不足。库存方面，社会库存保持高位但实际波动有限，LME锌库存伴随增仓明显。

展望下半年，锌价维持宽幅震荡，区间预计在18000~21600元之间。主要矛盾包括：

• 宏观层面内需趋冷与外强内弱错配；
• 供应减产只带来短期修复，不改变供需结构；
• 需求弱现实、强预期困境未解，地产拖累与老旧基建投资乏力；
• 短期进口提振有限，四季度供需或将部分改善。

交易策略上，当前锌仍属于熊市，减产逻辑只能修正供需，并未支撑价格明显回升。中长期需关注投资数据改善与供应实质性收缩。

王颖颖
研究员
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