20260722-国贸期货-锌（ZN）专题报告_弱现实与强预期博弈_锌价震荡_8页_720kb

锌价震荡总结

核心内容

当前锌价处于弱现实与强预期博弈的阶段，短期震荡运行为主，中期则需关注预期兑现情况。

主要观点

• 行情回顾：7月以来，锌价呈现先扬后抑走势，截至7月20日，沪锌主力合约价格收至24365元/吨，基本回到7月初低位。
• 供应端：锌矿供应紧张，加工费深度倒挂，但冶炼端减产尚未大规模兑现。
• 需求端：6-8月为季节性淡季，镀锌、压铸、氧化锌等需求板块开工率下降，且多国反倾销政策落地，进一步压制镀锌钢材出口。
• 库存端：国内社会库存维持高位，海外LME库存小幅去化，但注销仓单增加，现货流通收紧。

关键信息

供应端分析

• 国内锌矿供应紧张：截至7月17日，中国锌精矿企业原料库存降至近五年低位，仅48.5万吨，同比减少超10万吨。
• 安全排查影响：5月底煤矿安全事故后，6-9月全国金属非金属矿山专项整治，导致部分矿山减产40%-50%。
• 海外供应扰动：6-7月玻利维亚、秘鲁因社区封锁、气候影响导致精矿外运效率下滑；霍尔木兹海峡通航受阻，进一步压缩进口补充。
• 加工费倒挂：7月国产加工费为-750元/吨，进口加工费指数-90.15美元/干吨，较6月底均有下调。
• 冶炼减产有限：当前减产主要为检修前移，尚未形成大规模减产；部分企业仍具备现金流支撑，行业集中减产动力不足。

需求端分析

• 消费淡季特征明显：6-8月高温、降雨抑制户外基建、地产施工，镀锌、压铸、氧化锌开工率季节性回落。
• 镀锌需求下滑：6月土耳其、韩国、日本等国陆续对华镀锌产品实施反倾销政策，抑制出口空间。
• 出口预期有限：7月初锌锭出口东南亚现货窗口开启，但利润下滑至66.8元/吨，短期难以形成大规模出口。

库存端分析

• 国内社库高位运行：7月20日，SMM七地锌锭周度库存为26.9万吨，与6月底基本持平。
• 海外LME库存去化：7月21日LME锌库存录得10.85万吨，较6月底减少超1万吨，注销仓单比例上升至30%。
• 现货流通收紧：LME锌0-3升贴水持续上调，至7月20日升至22.38美元/干吨，显示现货供应趋紧。

短期与中期展望

• 短期走势：锌价预计震荡运行，主要受供应减产预期与需求淡季压制。
• 中期关注点：9月将是减产预期和旺季需求改善预期的关键验证窗口，若预期兑现，则可能推动价格上行。

风险提示

• 宏观风险：美联储加息预期变化、中东局势等宏观因素可能影响锌价走势。
• LME锌库存：LME锌库存变化及注销仓单比例可能对价格形成支撑或压力。

策略建议

• 短期策略：可关注锌价震荡区间内的操作机会，低多策略有一定安全边际。
• 中长期策略：需等待9月预期兑现情况，若需求改善和减产落实，则可能迎来趋势性上涨。

分析师信息

• 林静妍：国贸期货研究院有色金属资深研究员，香港大学金融学硕士，专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属品种研究。