20210301-中国银河-2020年年报点评_内容供给丰富提升用户规模_平台商业化进程持续加速_16页_1mb

哔哩哔哩2020年年报点评总结

核心内容

哔哩哔哩在2020年实现了业务全面增长，收入结构不断优化，展现出强劲的市场竞争力和平台发展潜力。全年总营收达到120亿元人民币，同比增长77%，其中第四季度营收为38.31亿元，同比增长91%。公司正逐步摆脱对单一游戏业务的依赖，推动多元化发展，提升抗风险能力与业绩稳定性。

主要观点

• 营收增长显著：2020年全年营收同比增长77%，第四季度营收增长91%，远超市场预期。移动游戏业务收入占比降至40.03%，增值业务收入占比达到32.05%，成为哔哩哔哩季度的第一大业务支柱。
• 用户规模扩大：2020年第四季度月均活跃用户（MAU）突破2.02亿，同比增长55%。移动端MAU达1.87亿，用户活跃度持续上升。正式会员数量突破1亿人次，反映出大会员制度的成长潜力。
• 内容生态丰富：B站通过自制综艺、影视内容、直播生态等多维度拓展内容生态，提升平台影响力和用户粘性。例如《说唱新世代》实现破圈，电视剧《风犬少年的天空》获得良好口碑。
• 毛利率提升：2020年第四季度毛利率达到24.58%，连续七个季度上涨，相较于2019第一季度毛利率增长近一倍，盈利能力逐步增强。
• 投资建议：公司品牌影响力不断提升，社区生态正循环发展，未来收入增长潜力大。预计2021-2022年营业收入增速分别为57.60%、57.19%，达到189亿元、297亿元。当前市值对应2021年15倍PS、2022年10倍PS，维持“推荐”评级。
• 风险提示：公司面临政策管控趋严、行业竞争加剧、新游表现不及预期以及广告与直播业务增长不及预期等风险。

关键信息

财务表现

业务结构变化

• 移动游戏业务收入占比从2017年的83.4%降至2020年的40.03%。
• 增值业务收入占比接近移动游戏业务，达到32.05%，并在2020年第四季度首次超越移动游戏业务收入。
• 广告业务收入同比增长126%，电商及其他业务收入同比增长109%。

用户增长情况

• 2020年第四季度MAU突破2.02亿，同比增长55%。
• 移动端MAU达1.87亿，用户活跃度持续提升。
• 正式会员数量突破1亿人次，会员渗透率8.7%，仍低于头部平台。
• 月均活跃UP主同比增长88%，月均投稿量同比增长109%，粉丝数量超过1万的UP主同比增长70%。

毛利率与费用

• 2020年第四季度毛利率为24.58%，连续7个季度上涨。
• 销售费用环比减少，管理与研发费用增加，总营运费用基本维持不变。
• 研发费用从2020年第三季度的4.01亿元增长至4.84亿元，增幅21%。
• 管理费用环比增长35.6%，主要由于行政管理人员增加及租金费用、坏账准备等。

业务拓展

• 游戏业务：哔哩哔哩游戏储备丰富，包括多款独家代理及联运游戏，如《FGO》《原神》《重生细胞》《明日方舟》等，其中《原神》表现尤为突出。
• 直播与增值服务：直播和增值服务收入同比增长134%，2020年第四季度创收12.47亿元，环比增长27.2%。
• 广告业务：广告收入同比增长126%，2020年第四季度达到7.2亿元，表现优异。
• 电商及其他业务：电商及其他业务收入同比增长109%，2020年第四季度达7.4亿元，增长迅速。

投资建议

• 维持“推荐”评级，认为哔哩哔哩品牌影响力增强，内容生态完善，变现渠道丰富，未来收入增长空间广阔。
• 预计2021-2022年营收分别为189亿元、297亿元，对应PS分别为15倍、10倍。

风险提示

• 政策管控趋严风险。
• 在线视频行业竞争加剧风险。
• 新游表现不及预期风险。
• 广告及直播业务增长不及预期风险。