哔哩哔哩 (BILI US) 投资者日总结
核心内容
哔哩哔哩在2026年投资者日活动中，向市场展示了其在社区生态、商业化及游戏业务方面的最新进展。公司强调其用户规模、使用时长与商业价值的持续增长，并通过AI技术赋能提升整体业务表现。管理层表示，公司有望在未来3年内新增至少2款长线运营的垂类头部产品，并预计4Q26两款重点游戏的上线将作为短期主要催化剂。
主要观点
- 用户增长与内容生态：用户总使用时长同比增长19%，平均用户年龄为27岁，一二线用户占比达55%。中长视频（5分钟以上）观看时长占比65%，表明用户对高质量内容的偏好增强。
- 广告业务增长：广告收入增长显著，1Q26同比增长30%，主要得益于流量增长、场景丰富化及AI技术的运用。搜索/播放页/大屏端广告收入分别同比增长超100%、80%和50%。
- AI赋能：AI在内容生产、推荐系统及审核治理方面发挥了重要作用，提升了内容生产效率和推荐精准度，同时提高了审核效率。AI生成的封面/标题在广告消耗中占比已超40%。
- 游戏业务策略：公司专注于年轻化、垂类领先及长线运营。《三谋》表现稳健，未来将拓展玩法与创新剧本。《FGO》基于原创付费内容，保持收入正增长。4Q26将上线《三国志：王道天下》和《闪耀吧！噜咪》，以覆盖更多SLG用户。
关键信息
财务预测
| 年度 |
销售收入 (百万人民币) |
调整后每股收益 (人民币) |
市销率 (倍) |
| FY24A |
26,832 |
5.89 |
1.7 |
| FY25A |
30,348 |
7.00 |
1.5 |
| FY26E |
32,611 |
8.75 |
1.4 |
| FY27E |
35,339 |
11.04 |
1.4 |
| FY28E |
36,966 |
11.76 |
1.4 |
盈利能力比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
24.2% |
32.7% |
36.6% |
37.6% |
38.8% |
39.9% |
| 营业利润率 |
(22.5%) |
(5.0%) |
3.7% |
5.2% |
7.8% |
10.3% |
| 调整后净利润率 |
(15.7%) |
(0.1%) |
8.6% |
9.5% |
11.0% |
13.3% |
| 股本回报率 |
(32.6%) |
(9.7%) |
8.0% |
9.8% |
12.0% |
13.8% |
资产负债比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 净负债/股东权益比率 |
0.0 |
(0.4) |
(0.2) |
(0.3) |
(0.4) |
(0.5) |
| 流动比率 (倍) |
1.0 |
1.3 |
1.4 |
1.3 |
1.5 |
1.7 |
估值指标
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 市盈率 |
ns |
ns |
42.1 |
30.0 |
20.5 |
14.7 |
| 市帐率 |
3.4 |
3.5 |
3.2 |
2.7 |
2.2 |
1.8 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持），目标价30.0美元，潜在升幅69.5%。
- 行业投资评级：优于大市。
股价与股东结构
股价表现
| 时间 |
绝对回报 |
相对回报 |
| 1 - 月 |
-2.1% |
-6.2% |
| 3 - 月 |
-25.5% |
-35.1% |
| 6 - 月 |
-39.3% |
-45.3% |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 陈睿 |
11.6% |
| 腾讯 |
10.6% |
其他信息
- 当前股价为17.70美元。
- 52周内股价高/低为35.92美元/15.96美元。
- 公司市值为7,414.8百万美元，3月平均流通量为23.4百万美元。
免责声明
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