> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益组 分析师：尹睿哲 (执业S1130525030009) yinruizhe@gjzq.com.cn 分析师：李豫泽 (执业S1130525030014) liyuze@gjzq.com.cn # 超长信用债的配置窗口已现？ # 存量市场特征 超长信用债走跌。本周（2026.1.5-2026.1.9，下同）在股债跷板效应、冲量资金撤退及长债供给压力等多重因素影响下，超长信用债收益率总体上行。与上周相比， $2.8\%$ 以上收益率的存量超长信用债只数增加至174只。 # 一级发行情况 超长产业债供给量回落至低点。本周超长信用新债供给总计50.3亿，发行主体高度集中于城投平台。发行利率方面，在债市整体震荡、投资者情绪脆弱的背景下，市场对超长信用债要求更高的风险溢价，本周超长城投新债利率上行至 $3\%$ 附近。可尽管票面利率持续上行，超长城投债认购热度依旧低迷，市场对期限跨越化债节点的超长城投债的不确定性担忧加剧。 # 二级成交表现 超长信用债指数续跌。本周股市涨势迅猛，对债市定价造成不小的冲击。不同于银行次级债表现出的韧性，周内多数中长期限普信债全价指数价格下跌，其中10年以上 $\mathsf{AA}+$ 信用债价格下跌 $0.05\%$ 超长信用债活跃度回升。本周政府债券供给压力以及股市情绪回暖对长端利率构成持续扰动，超长信用债二级市场收益震荡格局延续，10年以上普信债品种平均成交收益率上行至 $2.65\%$ 以上。年后超长信用债成交笔数回升至350笔以上，一定程度上受周内“信用优于利率”的市场格局驱动，不过因信用中短端品种交易过于拥挤，资产配置部分转向长端。 与二级市场成交表现对应，10年以上普信债TKN占比读数回升至 $60\%$ ，确定性的高票息吸引资金从波动更大的利率长债流向信用债。 投资者结构方面，理财资金虽有拉长久期以增厚收益的动力，但其行为受净值波动约束，在利率上行期趋于谨慎。而交易属性更强的公募基金，近期持续表现出对长久期信用债的减持或观望态度。同时，保险等传统配置盘虽有承接，但力度有所弱化，仓位或更多留给新发地方债。 从更微观的视角来看，本周7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差在58bp，拥有不错的票息价值。往后看，1月下旬又一次迎来摊余成本法债基打开时点，届时集中建仓行为可能类似去年10月给超长信用债市场带来局部利好。 # 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 # 内容目录 # 一、超长信用债的配置窗口已现？ 3 1、存量市场特征 3 2、一级发行情况 4 3、二级成交表现. 6 # 二、风险提示 10 # 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览 3 图表2：超长信用债走跌 3 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 4 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 4 图表5：超长产业债供给量回落至低点 5 图表6：超长信用新债平均发行利率上行 5 图表7：超长城投新债认购热度不高 6 图表8：指数周度涨幅对比 6 图表9：指数月度涨幅对比 6 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 7 图表11：超长信用债活跃度回升 7 图表12：超长信用债高估值成交幅度收窄 8 图表13：10年以上普信债TKN占比读数回升至 $60\%$ 8 图表14：超长信用债交易对手 9 图表15：7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差在58bp 9 图表16：活跃主体超长信用债净价小幅下跌 10 图表17：超长信用债净价窄幅波动 10 # 一、超长信用债的配置窗口已现？ 图表1：超长信用债跟踪指标一览 <table><tr><td colspan="3">超长信用债跟踪指标</td><td>当周值(1/9)</td><td>近一年最大值</td><td>近一年最小值</td><td>当周值所处24年来分位</td></tr><tr><td rowspan="11">一级发行情况</td><td rowspan="2">发行规模,亿</td><td>城投债</td><td>45.2</td><td>165.1</td><td>0.0</td><td>59.6%</td></tr><tr><td>产业债</td><td>5.1</td><td>743.0</td><td>0.0</td><td>9.6%</td></tr><tr><td colspan="2">超长信用债发行占比,%</td><td>1.9</td><td>18.1</td><td>0.0</td><td>13.7%</td></tr><tr><td rowspan="2">发行利率均值,%</td><td>城投债</td><td>3.02</td><td>3.46</td><td>2.26</td><td>83.1%</td></tr><tr><td>产业债</td><td>2.31</td><td>3.36</td><td>2.07</td><td>26.8%</td></tr><tr><td rowspan="2">发行期限均值,年</td><td>城投债</td><td>11.3</td><td>18.0</td><td>7.0</td><td>74.7%</td></tr><tr><td>产业债</td><td>10.0</td><td>18.3</td><td>7.0</td><td>11.3%</td></tr><tr><td rowspan="2">认购倍数均值</td><td>城投债</td><td>1.1</td><td>5.8</td><td>0.4</td><td>30.6%</td></tr><tr><td>产业债</td><td>-</td><td>4.7</td><td>0.5</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="2">认购情绪,BP</td><td>城投债</td><td>23.7</td><td>145.7</td><td>4.8</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>产业债</td><td>49.0</td><td>75.0</td><td>4.6</td><td>65.9%</td></tr><tr><td rowspan="17">二级成交表现</td><td rowspan="4">成交笔数</td><td>城投债:7-10年</td><td>53</td><td>199</td><td>8</td><td>41.0%</td></tr><tr><td>城投债:10年以上</td><td>3</td><td>50</td><td>0</td><td>17.8%</td></tr><tr><td>产业债:7-10年</td><td>276</td><td>644</td><td>21</td><td>80.0%</td></tr><tr><td>产业债:10年以上</td><td>34</td><td>186</td><td>3</td><td>43.1%</td></tr><tr><td colspan="2">新债成交占比,%</td><td>9.3</td><td>73.0</td><td>0.0</td><td>25.9%</td></tr><tr><td rowspan="4">成交收益均值,%</td><td>城投债:7-10年</td><td>2.64</td><td>3.07</td><td>2.20</td><td>73.6%</td></tr><tr><td>城投债:10年以上</td><td>2.72</td><td>3.03</td><td>2.16</td><td>78.1%</td></tr><tr><td>产业债:7-10年</td><td>2.47</td><td>2.97</td><td>2.09</td><td>58.9%</td></tr><tr><td>产业债:10年以上</td><td>2.66</td><td>3.23</td><td>2.11</td><td>70.5%</td></tr><tr><td rowspan="2">成交偏离估值幅度均值,BP</td><td>城投债</td><td>0.7</td><td>6.0</td><td>-4.4</td><td>75.0%</td></tr><tr><td>产业债</td><td>0.6</td><td>5.4</td><td>-4.1</td><td>74.0%</td></tr><tr><td rowspan="2">TKN成交比例,%</td><td>7-10年</td><td>57.1</td><td>88.2</td><td>36.8</td><td>18.2%</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>59.5</td><td>90.3</td><td>25.9</td><td>37.5%</td></tr><tr><td rowspan="4">活跃长债信用利差,BP</td><td>10年</td><td>58.1</td><td>76.6</td><td>18.5</td><td>81.4%</td></tr><tr><td>15年</td><td>42.3</td><td>63.8</td><td>7.6</td><td>31.4%</td></tr><tr><td>20年</td><td>43.6</td><td>60.8</td><td>12.2</td><td>58.8%</td></tr><tr><td>30年</td><td>47.5</td><td>89.0</td><td>25.4</td><td>30.4%</td></tr></table> 来源：iFinD，国金证券研究所 # 1、存量市场特征 超长信用债走跌。本周（2026.1.5-2026.1.9，下同）在股债跷板效应、冲量资金撤退及长债供给压力等多重因素影响下，超长信用债收益率总体上行。与上周相比， $2.8\%$ 以上收益率的存量超长信用债只数增加至174只。 图表2：超长信用债走跌 来源：iFind，国金证券研究所 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 来源：iFind，国金证券研究所 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 来源：iFind，国金证券研究所 # 2、一级发行情况 超长产业债供给量回落至低点。本周超长信用新债供给总计50.3亿，发行主体高度集中于城投平台。发行利率方面，在债市整体震荡、投资者情绪脆弱的背景下，市场对超长信用债要求更高的风险溢价，本周超长城投新债利率上行至 $3\%$ 附近。可尽管票面利率持续上行，超长城投债认购热度依旧低迷，市场对期限跨越化债节点的超长城投债的不确定性担忧加剧。 图表5：超长产业债供给量回落至低点 来源：iFind，国金证券研究所 图表6：超长信用新债平均发行利率上行 数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 图表7：超长城投新债认购热度不高 来源：iFind，国金证券研究所 # 3、二级成交表现 超长信用债指数续跌。本周股市涨势迅猛，对债市定价造成不小的冲击。不同于银行次级债表现出的韧性，周内多数中长期限普信债全价指数价格下跌，其中10年以上AA+信用债价格下跌 $0.05\%$ 图表8：指数周度涨幅对比 来源：iFind，国金证券研究所 图表9：指数月度涨幅对比 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债活跃度回升。本周政府债券供给压力以及股市情绪回暖对长端利率构成持续扰动，超长信用债二级市场收益震荡格局延续，10年以上普信债品种平均成交收益率上行至 $2.65\%$ 以上。年后超长信用债成交笔数回升至350笔以上，一定程度上受周内“信用优于利率”的市场格局驱动，不过因信用中短端品种交易过于拥挤，资产配置部分转向长端。 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 <table><tr><td rowspan="2">券种</td><td rowspan="2">期限</td><td colspan="11">成交笔数</td><td colspan="10">成交收益,%</td><td>与20-30年国债价 差,bp</td></tr><tr><td>11/7</td><td>11/14</td><td>11/21</td><td>11/28</td><td>12/5</td><td>12/12</td><td>12/19</td><td>12/26</td><td>1/2</td><td>1/9</td><td>11/7</td><td>11/14</td><td>11/21</td><td>11/28</td><td>12/5</td><td>12/12</td><td>12/19</td><td>12/26</td><td>1/2</td><td>1/9</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">城投债</td><td>5-7年</td><td>24</td><td>15</td><td>34</td><td>20</td><td>24</td><td>20</td><td>16</td><td>37</td><td>4</td><td>22</td><td>2.53</td><td>2.46</td><td>2.64</td><td>2.40</td><td>2.62</td><td>2.40</td><td>2.65</td><td>2.40</td><td>2.25</td><td>2.33</td><td></td><td>0.63</td></tr><tr><td>7-10年</td><td>76</td><td>43</td><td>70</td><td>61</td><td>47</td><td>54</td><td>76</td><td>49</td><td>11</td><td>53</td><td>2.44</td><td>2.55</td><td>2.52</td><td>2.54</td><td>2.62</td><td>2.59</td><td>2.65</td><td>2.58</td><td>2.61</td><td>2.64</td><td></td><td>31.54</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>3</td><td>5</td><td>1</td><td>4</td><td>3</td><td>9</td><td>10</td><td>6</td><td>0</td><td>3</td><td>2.57</td><td>2.58</td><td>2.42</td><td>2.57</td><td>2.63</td><td>2.64</td><td>2.68</td><td>2.71</td><td>-</td><td>2.72</td><td></td><td>39.97</td></tr><tr><td rowspan="3">产业债</td><td>5-7年</td><td>5</td><td>14</td><td>16</td><td>8</td><td>8</td><td>14</td><td>14</td><td>27</td><td>6</td><td>17</td><td>2.49</td><td>2.13</td><td>2.46</td><td>2.25</td><td>2.55</td><td>2.34</td><td>2.25</td><td>2.18</td><td>2.36</td><td>2.14</td><td></td><td>(18.15)</td></tr><tr><td>7-10年</td><td>343</td><td>224</td><td>169</td><td>194</td><td>216</td><td>228</td><td>236</td><td>348</td><td>54</td><td>276</td><td>2.35</td><td>2.34</td><td>2.36</td><td>2.37</td><td>2.41</td><td>2.44</td><td>2.47</td><td>2.47</td><td>2.47</td><td>2.47</td><td></td><td>14.50</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>68</td><td>43</td><td>59</td><td>63</td><td>28</td><td>28</td><td>33</td><td>46</td><td>12</td><td>34</td><td>2.48</td><td>2.47</td><td>2.42</td><td>2.51</td><td>2.54</td><td>2.53</td><td>2.64</td><td>2.67</td><td>2.49</td><td>2.66</td><td></td><td>33.75</td></tr><tr><td rowspan="2">大行二级债</td><td>5-7年</td><td>149</td><td>168</td><td>192</td><td>267</td><td>106</td><td>164</td><td>71</td><td>153</td><td>43</td><td>84</td><td>2.19</td><td>2.20</td><td>2.18</td><td>2.25</td><td>2.35</td><td>2.30</td><td>2.29</td><td>2.26</td><td>2.34</td><td>2.33</td><td></td><td>0.59</td></tr><tr><td>7-10年</td><td>704</td><td>272</td><td>189</td><td>261</td><td>354</td><td>251</td><td>158</td><td>153</td><td>50</td><td>190</td><td>2.33</td><td>2.34</td><td>2.35</td><td>2.45</td><td>2.49</td><td>2.49</td><td>2.47</td><td>2.47</td><td>2.53</td><td>2.50</td><td></td><td>17.74</td></tr><tr><td rowspan="2">国债</td><td>10-20年</td><td>744</td><td>676</td><td>538</td><td>473</td><td>542</td><td>577</td><td>520</td><td>471</td><td>302</td><td>726</td><td>2.13</td><td>2.13</td><td>2.14</td><td>2.19</td><td>2.26</td><td>2.28</td><td>2.31</td><td>2.28</td><td>2.32</td><td>2.36</td><td></td><td>4.34</td></tr><tr><td>20-30年</td><td>17280</td><td>14287</td><td>16174</td><td>16783</td><td>19490</td><td>24381</td><td>22421</td><td>17343</td><td>9396</td><td>20178</td><td>2.12</td><td>2.13</td><td>2.13</td><td>2.17</td><td>2.23</td><td>2.25</td><td>2.26</td><td>2.23</td><td>2.28</td><td>2.32</td><td colspan="2">-</td></tr><tr><td rowspan="2">地方政府债</td><td>10-20年</td><td>285</td><td>228</td><td>288</td><td>208</td><td>268</td><td>340</td><td>185</td><td>259</td><td>76</td><td>202</td><td>2.28</td><td>2.27</td><td>2.26</td><td>2.31</td><td>2.37</td><td>2.35</td><td>2.35</td><td>2.30</td><td>2.30</td><td>2.33</td><td></td><td>0.98</td></tr><tr><td>20-30年</td><td>456</td><td>476</td><td>526</td><td>497</td><td>761</td><td>521</td><td>437</td><td>563</td><td>248</td><td>388</td><td>2.35</td><td>2.33</td><td>2.34</td><td>2.36</td><td>2.43</td><td>2.43</td><td>2.41</td><td>2.37</td><td>2.38</td><td>2.45</td><td></td><td>13.25</td></tr><tr><td rowspan="2">政金债</td><td>10-20年</td><td>81</td><td>116</td><td>93</td><td>85</td><td>114</td><td>266</td><td>237</td><td>172</td><td>100</td><td>157</td><td>2.10</td><td>2.10</td><td>2.09</td><td>2.17</td><td>2.11</td><td>2.16</td><td>2.17</td><td>2.19</td><td>2.21</td><td>2.29</td><td></td><td>(2.58)</td></tr><tr><td>20-30年</td><td>5</td><td>0</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>2</td><td>0</td><td>3</td><td>1</td><td>3</td><td>2.21</td><td>-</td><td>2.22</td><td>2.25</td><td>2.31</td><td>2.35</td><td>-</td><td>2.37</td><td>2.38</td><td>2.42</td><td></td><td>9.72</td></tr></table> 来源：iFinD，国金证券研究所 图表11：超长信用债活跃度回升 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，10年以上普信债TKN占比读数回升至 $60\%$ ，确定性的高票息吸引资金从波动更大的利率长债流向信用债。 图表12：超长信用债高估值成交幅度收窄 来源：iFinD，国金证券研究所 图表13：10年以上普信债TKN占比读数回升至 $60\%$ 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，理财资金虽有拉长久期以增厚收益的动力，但其行为受净值波动约束，在利率上行期趋于谨慎。而交易属性更强的公募基金，近期持续表现出对长久期信用债的减持或观望态度。同时，保险等传统配置盘虽有承接，但力度有所弱化，仓位或更多留给新发地方债。 图表14：超长信用债交易对手 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差在58bp，拥有不错的票息价值。往后看，1月下旬又一次迎来摊余成本法债基打开时点，届时集中建仓行为可能类似去年10月给超长信用债市场带来局部利好。 图表15：7-10年活跃超长信用债与相近期限国债利差在58bp 来源：iFind，国金证券研究所 图表16：活跃主体超长信用债净价小幅下跌 来源：iFind，国金证券研究所 图表17：超长信用债净价窄幅波动 <table><tr><td rowspan="2">债券类型</td><td rowspan="2">债券简称</td><td colspan="10">周度净价变化(%)</td><td colspan="7">月度净价变化(%)</td><td></td></tr><tr><td>11/7</td><td>11/14</td><td>11/21</td><td>11/28</td><td>12/5</td><td>12/12</td><td>12/19</td><td>12/26</td><td>12/31</td><td>1/9</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td><td>1月</td></tr><tr><td rowspan="3">国债</td><td>23附息国债23/剩余27.8年</td><td>-0.70</td><td>0.02</td><td>-0.38</td><td>-0.89</td><td>-1.80</td><td>0.14</td><td>0.24</td><td>0.09</td><td>-0.83</td><td>-0.93</td><td>0.4</td><td>-0.9</td><td>-2.9</td><td>-2.9</td><td>2.2</td><td>-1.9</td><td>-2.2</td><td>-0.9</td></tr><tr><td>24特别国债02/剩余18.4年</td><td>-0.49</td><td>0.11</td><td>-0.30</td><td>-0.49</td><td>-1.37</td><td>-0.08</td><td>0.21</td><td>0.03</td><td>-0.48</td><td>-0.66</td><td>0.9</td><td>-0.7</td><td>-2.0</td><td>-1.8</td><td>1.5</td><td>-1.2</td><td>-1.7</td><td>-0.7</td></tr><tr><td>24附息国债04/剩余8.1年</td><td>-0.18</td><td>0.01</td><td>-0.03</td><td>-0.25</td><td>-0.10</td><td>0.07</td><td>0.11</td><td>0.03</td><td>-0.30</td><td>-0.03</td><td>0.1</td><td>-0.3</td><td>-0.6</td><td>-0.2</td><td>0.6</td><td>-0.4</td><td>-0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td rowspan="4">城投债</td><td>24深铁06/剩余13.2年</td><td>-0.35</td><td>0.18</td><td>0.57</td><td>-0.86</td><td>-0.66</td><td>-0.37</td><td>0.13</td><td>0.14</td><td>-0.31</td><td>-0.26</td><td>-0.2</td><td>-0.9</td><td>-2.3</td><td>-2.5</td><td>1.5</td><td>-0.5</td><td>-1.1</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>23渝富04/剩余13.0年</td><td>-0.08</td><td>0.15</td><td>0.53</td><td>-0.64</td><td>-0.65</td><td>-0.15</td><td>0.23</td><td>0.35</td><td>-0.32</td><td>-0.18</td><td>0.9</td><td>-0.4</td><td>-2.2</td><td>-2.5</td><td>1.4</td><td>0.0</td><td>-0.6</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>24深圳地铁MTN002/剩余8.1年</td><td>0.02</td><td>-0.18</td><td>-0.09</td><td>-0.67</td><td>-0.82</td><td>0.27</td><td>-0.15</td><td>0.15</td><td>-0.17</td><td>0.15</td><td>0.5</td><td>-0.8</td><td>-1.2</td><td>-1.7</td><td>1.3</td><td>-0.9</td><td>-0.7</td><td>0.1</td></tr><tr><td>23济南城建MTN003/剩余7.7年</td><td>0.23</td><td>-0.01</td><td>-0.09</td><td>-0.46</td><td>-0.33</td><td>-0.11</td><td>-0.13</td><td>0.02</td><td>-0.24</td><td>0.07</td><td>0.7</td><td>-0.3</td><td>-1.0</td><td>-1.4</td><td>1.2</td><td>-0.3</td><td>-0.8</td><td>0.1</td></tr><tr><td rowspan="6">产业债</td><td>24诚通控股MTN009B/剩余28.2年</td><td>0.26</td><td>0.15</td><td>-0.20</td><td>-0.82</td><td>-0.36</td><td>-0.34</td><td>0.46</td><td>-1.01</td><td>-0.15</td><td>-0.21</td><td>3.6</td><td>-0.7</td><td>-3.6</td><td>-4.1</td><td>1.7</td><td>-0.6</td><td>-1.4</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>24诚通控股MTN010A/剩余18.2年</td><td>0.71</td><td>0.07</td><td>-0.15</td><td>-0.37</td><td>-0.66</td><td>-0.43</td><td>-0.03</td><td>-0.62</td><td>-0.19</td><td>-0.19</td><td>3.1</td><td>-1.3</td><td>-2.4</td><td>-3.5</td><td>2.1</td><td>0.3</td><td>-1.9</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>24诚通控股MTN009A/剩余13.2年</td><td>0.33</td><td>0.04</td><td>-0.12</td><td>-0.35</td><td>-0.60</td><td>-0.05</td><td>-0.06</td><td>0.28</td><td>-0.24</td><td>0.07</td><td>1.5</td><td>-0.5</td><td>-2.5</td><td>-2.5</td><td>1.9</td><td>-0.1</td><td>-0.7</td><td>0.1</td></tr><tr><td>24诚通控股MTN007B/剩余13.2年</td><td>0.33</td><td>0.04</td><td>-0.12</td><td>-0.35</td><td>-0.60</td><td>-0.05</td><td>-0.06</td><td>0.28</td><td>-0.23</td><td>0.07</td><td>1.8</td><td>-0.5</td><td>-2.5</td><td>-2.5</td><td>1.9</td><td>-0.1</td><td>-0.7</td><td>0.1</td></tr><tr><td>24诚通控股MTN011A/剩余8.3年</td><td>0.07</td><td>-0.04</td><td>0.08</td><td>-0.53</td><td>-0.31</td><td>-0.13</td><td>0.23</td><td>0.16</td><td>-0.27</td><td>-0.08</td><td>0.8</td><td>-0.4</td><td>-1.1</td><td>-1.9</td><td>1.4</td><td>-0.4</td><td>-0.3</td><td>-0.1</td></tr><tr><td>24诚通控股MTN007A/剩余8.2年</td><td>0.08</td><td>-0.04</td><td>0.08</td><td>-0.53</td><td>-0.30</td><td>-0.12</td><td>0.24</td><td>0.16</td><td>-0.28</td><td>-0.11</td><td>0.8</td><td>-0.4</td><td>-1.1</td><td>-1.9</td><td>1.3</td><td>-0.4</td><td>-0.3</td><td>-0.1</td></tr></table> 来源：iFind，国金证券研究所 # 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究