20170606-华创证券-中旗股份-300575.SZ-调研简报_自主研发能力强_产品储备丰富_17年业绩有望大幅好转_15页_671kb

中旗股份调研简报总结

核心内容

中旗股份（股票代码：300575.SZ）是一家专注于新型低毒农药及中间体的研发与生产的企业。公司产品涵盖除草剂和杀虫剂两大类，以原药销售为主，同时涉及制剂和中间体。公司具备较强的自主研发能力，拥有逾百种原药储备，并已获得87项农药登记证和40项生产许可证。

主要观点

1. 自主研发能力强，产品储备丰富

• 公司致力于新型低毒农药及中间体的研发生产。
• 产品包括除草剂和杀虫剂，其中除草剂收入和毛利润占比均超过50%。
• 拥有1200吨氯氟吡氧乙酸、800吨精噁唑禾草灵、500吨异噁唑草酮等原药产能，以及多个在建项目。
• 公司与陶氏、拜耳、先正达等国际农化巨头有合作关系，出口占比近60%，前五大客户销售收入占比达40%-50%。
• 公司拥有多项自主研发核心技术，如氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、精噁唑禾草灵等。

2. 17年业绩有望大幅好转

• 受益于海外企业补库存及行业回暖，17年Q1实现收入3.23亿元，同比增长59%，净利润0.39亿元，同比增长73.7%。
• 前五大客户收入1.34亿元，同比增长46%，有3名客户发生变化。
• 公司预计上半年净利润为0.53-0.65亿元，同比增长30%-60%。
• 全年销量有望因长单业务占比高而大幅好转。

3. 除草剂产品梯队完善，杀虫剂发展潜力大

• 氯氟吡氧乙酸：全球需求增速快，产能1200吨，专线生产，国内仅有少数厂家生产，主要竞争对手为山东绿霸、利尔化学和重庆双丰。
• 精噁唑禾草灵：重点发展产品，产能800吨，募投建产中间体HPPA-ET，增强供应稳定性，国内主要竞争对手为江苏天容、安徽丰乐和浙江海正。
• 异噁唑草酮：市场关注度低，未来前景好，产能500吨。
• 噻虫胺：国内无竞争对手，产能1000吨，未来销量有望增加，是公司主要杀虫剂产品。
• 虱螨脲：近年竞争加剧导致毛利率下滑，公司募投在建同类产品氟酰脲，未来有望提升盈利能力。
• 螺甲螨酯：2018年投产，预计带来良好效益。

4. 投资建议

• 首次覆盖，推荐投资评级。
• 预计公司17-18年净利润分别为1.19亿元、1.59亿元。
• 当前股价对应PE分别为34X、25X，具有较高的投资价值。

5. 风险提示

• 全球农药需求低迷可能对公司业绩造成影响。

关键信息

公司基本数据

• 总股本：7,335万股
• 流通A股：1,835万股
• 资产负债率：34.5%
• 每股净资产：12.9元
• 市盈率：32.8倍
• 市净率：4.44倍
• 12个月内最高/最低价：71.23元 / 26.66元

新项目建设

• 淮安国瑞化工：新建年产400吨HPPA和600吨HPPA-ET产能，预计2017年三季度投产。
• 南京化学工业园：新建年产300吨氟酰脲和300吨螺甲螨酯产能，预计2018年投产。

盈利预测

• 2017年净利润预计为1.19亿元，对应PE为34X。
• 2018年净利润预计为1.59亿元，对应PE为25X。
• 预计2019年净利润为201亿元，对应PE为20X。

财务比率

• 毛利率：2017年预计23.0%，2018年预计23.0%。
• 净利率：2017年预计9.1%，2018年预计9.4%。
• ROE：2017年预计11.6%，2018年预计13.4%。
• 资产负债率：预计2017年为37.0%，2018年为36.3%。

附录：分析师信息

• 曹令：华创证券化工组组长、首席分析师，工学硕士，2011年加入华创证券研究所。
• 陈凯茜：华创证券分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。

联系方式

• 曹令：电话 010-66500885，邮箱 caoling@hcyjs.com
• 陈凯茜：电话 010-63214656，邮箱 chenkaixi@hcyjs.com

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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