20170531-华创证券-中旗股份-300575.SZ-自主研发能力强_产品储备丰富_17年业绩有望大幅好转_15页_672kb

中旗股份调研简报总结

核心内容

中旗股份（股票代码：300575.SZ）是一家专注于新型低毒农药及中间体研发和生产的公司，具有较强的自主研发能力，产品储备丰富。公司主要产品涵盖除草剂和杀虫剂，其中除草剂占收入和毛利润的大部分，杀虫剂则以噻虫胺为主要产品。公司出口业务占比近60%，与陶氏、拜耳、先正达等国际农化企业有合作，前五大客户销售收入占比40%-50%。

主要观点

• 自主研发能力强：公司拥有超过百种原药储备，截至2016年底，共获得87项农药登记证和40项生产许可证。
• 业绩预期改善：受益于海外企业补库存，2017年第一季度业绩同比大幅增长，收入增长59%，净利润增长73.7%。预计上半年净利润增长30%-60%，全年销量有望大幅好转。
• 产品梯队完善：公司除草剂产品线包括氯氟吡氧乙酸、精恶唑禾草灵、异噁唑草酮等，其中氯氟吡氧乙酸为公司主要产品，产能达1200吨，全球需求增速快。公司作为拜耳唯一外部供应商，有望受益于外部订单增长。
• 杀虫剂发展潜力大：噻虫胺为主要杀虫剂产品，国内无竞争对手，且作为拜耳唯一外部供应商，预计受益于订单增长。虱螨脲为另一重点产品，但近年来因市场竞争加剧导致毛利率下滑，公司正在建设氟酰脲和螺甲螨酯新产能。
• 新项目建设速度快：公司计划在淮安和南京建设新产能，包括HPPA、HPPA-ET、氟酰脲和螺甲螨酯等产品，有助于完善产业链，提升供应稳定性。

关键信息

• 投资建议：首次覆盖，推荐评级。预计2017-2018年净利润分别为1.19亿元和1.59亿元，当前股价对应PE分别为34X和25X。
• 风险提示：全球农药需求低迷可能对公司业绩造成影响。
• 公司基本数据：
  • 总股本：7,335万股
  • 流通A股/B股：1,835万/-万
  • 资产负债率：34.5%
  • 每股净资产：12.9元
  • 市盈率：42.98倍
  • 市净率：4.44倍
  • 12个月内最高/最低价：71.23/26.66元
• 市场表现：公司近12个月的市场表现与行业对比图显示其具有一定的市场竞争力。
• 主要财务预测：
  • 2017年预计净利润为1.19亿元，同比增长54.1%
  • 2018年预计净利润为1.59亿元，同比增长33.9%
  • 毛利率预计保持在23%左右
  • 净利率预计提升至9.4%（2018年）

产品结构

募投项目变更

• 原定项目：麦草畏、啶酰菌胺、加强技术创新
• 变更后项目：HPPA、HPPA-ET、氟酰脲、螺甲螨酯等产品
• 新产能建设：
  • 淮安：400吨HPPA、600吨HPPA-ET，预计2017年三季度投产
  • 南京：300吨氟酰脲、300吨螺甲螨酯，预计2018年投产

财务比率

分析师信息

• 曹令：华创证券化工组组长、首席分析师，工学硕士，2011年加入华创证券研究所，2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。
• 陈凯茜：华创证券分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 投资评级体系：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

总结

中旗股份凭借其自主研发能力和丰富的产品储备，在新型低毒农药领域占据一定优势。公司出口业务占比高，与国际农化巨头合作密切，未来业绩有望因海外补库存和新产能建设而大幅改善。尽管面临全球农药需求低迷的风险，但公司通过拓展新产品线，有望提升市场竞争力和盈利能力。