核心内容
中旗股份（300575.SZ）近期发布2021年1季度报告，业绩符合预期。公司实现营业收入4.94亿元，同比增长8%；归母净利润6000万元，同比增长19.7%。公司当前股价为39.31元，总市值为54.27亿元。
主要观点
- 生产经营逐步恢复：公司南京基地在2020年三季度完成升级改造，整体生产经营恢复正常。淮安基地也在推进扩建项目，未来产能仍有提升空间。
- 安徽基地建设开启长期成长：公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已获得环评批复，总投资约20亿元。安徽基地的建设将有助于扩大产能，提升盈利能力，打开公司成长空间。
- 项目落地助力业绩增长：公司当前的销售渠道多为跨国公司定制原药，产能释放带来的业绩增长具有确定性。原药产品价格相对稳定，随着新车间建设完成，公司收入和利润有望进一步提升。
- 盈利预测乐观：公司2021-2023年预计归母净利润分别为2.74亿元、3.67亿元和4.55亿元，对应EPS分别为1.98元、2.66元和3.30元。PE分别为19.8X、14.8X和11.9X，显示估值持续下降，成长性被看好。
- 财务健康状况良好：公司资产负债率保持在合理水平，流动资产和非流动资产结构稳定，资产运营效率有所提升。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,569 |
1,862 |
2,389 |
2,885 |
3,485 |
| 归母净利润（百万元） |
150 |
196 |
274 |
367 |
455 |
| 每股收益（元） |
1.134 |
1.421 |
1.983 |
2.656 |
3.295 |
| ROE（摊薄） |
11.68% |
13.46% |
16.09% |
19.09% |
20.73% |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：未明确给出
- PE：19.8X（2021E）/14.8X（2022E）/11.9X（2023E）
风险提示
- 全球农药需求下滑
- 农药产品价格下跌
- 产能建设及投放进度不及预期
- 安全环保检查影响正常开工
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.134 |
1.421 |
1.983 |
2.656 |
3.295 |
| 每股净资产 |
9.712 |
10.558 |
12.322 |
13.916 |
15.893 |
| 每股经营现金净流 |
1.827 |
2.306 |
2.552 |
2.889 |
3.510 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
11.68% |
13.46% |
16.09% |
19.09% |
20.73% |
| 总资产收益率 |
6.68% |
7.72% |
9.26% |
10.87% |
11.96% |
| 投入资本收益率 |
9.25% |
10.33% |
11.53% |
13.75% |
15.68% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-4.90% |
18.65% |
28.32% |
20.76% |
20.80% |
| 归母净利润增长率 |
-28.40% |
31.00% |
39.52% |
33.96% |
24.03% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
37.5 |
38.5 |
37.5 |
37.8 |
37.8 |
| 存货周转天数 |
81.3 |
59.5 |
60.0 |
60.0 |
60.0 |
| 应付账款周转天数 |
42.3 |
63.5 |
79.0 |
79.0 |
79.0 |
| 固定资产周转天数 |
190.2 |
165.1 |
170.7 |
146.3 |
122.7 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-2.32% |
-16.51% |
-28.24% |
-24.25% |
-24.48% |
| EBIT利息保障倍数 |
15.2 |
7.1 |
559.2 |
-165.9 |
-183.9 |
| 资产负债率 |
42.41% |
42.53% |
42.39% |
43.01% |
42.26% |
市场评级情况
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
1 |
2 |
12 |
| 增持 |
0 |
1 |
1 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分说明
- 买入：1分
- 增持：2分
- 中性：3分
- 减持：4分
- 最终评分：1.00（对应“买入”评级）
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估是否适合其投资目标和风险承受能力。
