20180415-东吴证券-中旗股份-300575.SZ-补齐中间体短板_成长空间打开_22页_2mb

中旗股份总结

核心内容

中旗股份是一家专注于新型农药原药研发与生产的公司，具备较强的自主创新能力，尤其在有机合成方面表现突出。公司产品定位高端，主要面向合成技术难度大、竞争少的差异化农药市场，并已获得国际巨头如陶氏益农、拜耳、先正达等的认可。公司通过稳步推进上下游一体化，增强了业务体系性和抗风险能力，同时计划拓展芳氧苯丙酸酯类和咪唑啉酮类除草剂等新产品线。

主要观点

• 技术优势：公司拥有33项专利，研发能力强，产品具备高壁垒、少竞争的特点。
• 业务布局：公司主营杀虫剂和除草剂，其中杀虫剂以新烟碱类为主，除草剂包括氯代吡啶类、HPPD抑制剂类、ALS-咪唑啉酮类等。
• 一体化战略：公司逐步完善中间体自我配套，提升抗风险能力和业务可观测性。
• 未来增长点：芳氧苯丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂可能是公司下一步增长点。
• 行业趋势：随着供给侧改革和环保政策的推进，农药行业秩序和集中度逐步改善，为公司发展提供良好环境。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为17.67亿元、24.96亿元和30.33亿元，净利润分别为1.63亿元、2.51亿元和3.27亿元，EPS分别为2.22元、3.42元和4.46元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年8月，2012年2月进行股份制改造，2014年10月挂牌新三板，2016年12月在深圳创业板上市。
• 实际控制人：吴耀军、张骥夫妇，合计持股36.1%。
• 生产基地：南京大厂、淮阴洪泽。
• 子公司：富莱格、淮安国瑞。
• 业务重点：农药原药，尤其是新烟碱类和HPPD抑制剂类等高端产品。

行业分析

• 全球农药市场回暖：随着原油价格企稳回升和全球经济复苏，农药行业景气度提升。
• 供给侧改革影响：通过环保督查和政策引导，行业集中度和秩序显著改善。
• 政策导向：政府推动农药产业升级，提升行业集中度和技术水平，培育龙头企业。

一体化进展

• 中间体自给：公司正在补齐中间体短板，以提升产品抗风险能力。
• 成本控制：中间体价格波动和供给紧张对公司利润构成一定影响，但公司已掌握部分中间体制备技术，逐步实现自给。

产品结构

• 除草剂：包括氯代吡啶类、芳氧苯氧丙酸酯类、HPPD抑制剂类、ALS-咪唑啉酮类等，公司重点发展HPPD抑制剂类和ALS-咪唑啉酮类。
• 杀虫剂：主要包括新烟碱类、苯甲酰脲类和螺环季酮酸类，其中新烟碱类杀虫剂是公司的核心产品。

盈利预测

• 营业收入：2018年17.67亿元，2019年24.96亿元，2020年30.33亿元。
• 净利润：2018年1.63亿元，2019年2.51亿元，2020年3.27亿元。
• 每股收益：2018年2.22元，2019年3.42元，2020年4.46元。
• 估值：当前PE为18X，预计2018年PE为25X，2019年为18X，2020年为12X。

风险提示

• 环保政策影响：环保督查和政策调整可能对生产造成干扰。
• 减持不确定性：公司创始人及九鼎集团有较大减持计划，可能影响股价走势。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司具备较强的研发实力和有机合成技术，产品具有高壁垒和少竞争特性，业务体系性增强，盈利预测乐观，估值合理。