国防军工行业深度报告：2023H1军工行业保持稳定增长，建议关注两条投资主线-20230904-中邮证券-24页_696kb

报告摘要

军工行业投资评级总结

核心内容概览

1.1 2023H1军工行业保持稳定增长

2023年1-6月，军工行业实现稳定增长，71只军工标的合计营收2590.53亿元，同比增长18.54%；归母净利润188.94亿元，同比增长12.65%。净利润增速低于营收增速，主要原因是整体毛利率小幅下滑0.21pcts至20.03%。四费费率基本持平，其中销售费用率、管理费用率分别降低0.14pcts和0.33pcts，研发费用率提高0.44pcts，财务费用率提高0.07pcts。

1.2 部分军工央企日常关联交易保持较快增长

航空和航天板块部分军工央企日常关联交易预计值增长显著。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备预计值同比增速分别为26%、51%、34%和32%；航天方面，航天电器预计值同比增速达38%。此外，中国动力预计值同比增长39%。合同负债方面，2023H1末军工行业合同负债1763.54亿元，同比减少6.32%，但船舶板块合同负债同比增长18.82%。

1.3 部分标的估值吸引力凸显

受行业增速下降及“十四五”中期调整等影响，部分军工核心标的出现大幅调整，估值吸引力凸显。中证军工指数在2023年8月31日为10570.22，较年初下跌4.45%。部分标的如振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等PE-TTM估值在20倍左右；中航重机、光威复材、宝钛股份、西部超导等材料类标的PE-TTM在30倍左右；中航沈飞PE-TTM估值在45倍左右，处于历史较低水平。

1.4 投资建议

军工行业未来或进入稳定增长期，建议关注以下两条主线：
1）航空航天高景气延续，关注中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、振华科技、航天电器、航发控制等；
2）军工新趋势，关注国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技等。

行情概览

2.1 军工板块表现

2023年8月，中证军工指数下跌3.90%，申万军工指数下跌3.90%，在31个申万一级行业中涨幅排第6位。上证综指、深证成指、沪深300指数分别下跌5.20%、6.85%、6.21%。

2.2 个股表现

2023年8月，军工板块涨幅前十的个股包括华力创通（+32.77%）、菲利华（+18.45%）、盟升电子（+15.95%）、智明达（+14.89%）、航宇科技（+12.36%）、睿创微纳（+10.49%）、图南股份（+10.17%）、铖昌科技（+7.26%）、中航重机（+7.24%）、航天电器（+6.39%）。

2.3 估值水平

截至2023年8月31日，中证军工指数为10570.22，军工板块PE-TTM估值为55.27，PB估值为2.98。板块PE-TTM估值处于低位，PB估值处于中位。历史数据显示，自2014年1月1日起，PE-TTM估值低于当前水平的时间为16.27%，PB估值低于当前水平的时间为30.12%。

2.4 陆股通持股及其变化

截至2023年8月31日，陆股通共持有军工A股标的总市值216.85亿元，占军工A股总市值的1.02%。8月以来该比例降低0.05%，今年以来该比例提升0.02%。中国船舶、紫光国微、航发动力是陆股通持股最多的军工标的。陆股通增持比例最高的为上海瀚讯（+1.44%）、海格通信（+0.62%）、普天科技（+0.59%）；减持比例最高的为西部材料（-1.54%）、北摩高科（-1.38%）、欧比特（-1.18%）。

数据跟踪

3.1 定增数据跟踪

部分军工上市公司在2023年及之前进行了定增，募资总额、发行价及收盘价等数据被跟踪。例如，航天长峰定增募资3.25亿元，发行价11.72元，收盘价11.67元；金信诺定增募资5.32亿元，发行价6.26元，收盘价8.77元。

3.2 股权激励数据跟踪

军工央企和非军工央企的股权激励情况被跟踪，包括授予日期、授予数量、授予价格及收盘价。例如，中航西飞授予1309.5万股，授予价13.45元，收盘价23.38元；中国长城授予10519万份股票期权，授予价16.546元，收盘价10.89元。

3.3 重点细分领域信息跟踪

(1) 军贸市场

土耳其国际国防工业博览会(IDEF 2023)展示了先进炮塔和主动防护系统等创新成果，显示出装甲车辆技术的快速进步。印度陆军将列装新型国产巡飞弹PALM 400，该导弹由以色列和印度合资企业生产，国产率较低。巴基斯坦空军采购土耳其KEMANKES空射巡航导弹，由TB-2、TB-3和Akinci察打一体无人机搭载。

(2) 高温合金、钛合金材料

镍价和海绵钛价格跟踪显示，8月31日镍价下跌6.47%，海绵钛价格呈下降趋势。金属钒价格也继续小幅下跌。

(3) 新股信息跟踪

近期军工相关新股信息包括高华科技、航天软件、航天南湖、航天环宇、国科军工、华丰科技、芯动联科、航材股份、锴威特等，涉及高可靠性传感器、软件与信息化服务、防空预警雷达、航空航天产品、导弹动力与控制产品、连接器及线缆组件、高性能硅基MEMS惯性传感器、航空材料等。

风险提示

军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

投资评级说明

中邮证券投资评级标准如下：

股票评级：
- 买入：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下
行业评级：
- 强于大市：预期行业相对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上
- 谨慎推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在5%与10%之间
- 中性：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%与5%之间
- 回避：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下