国防军工行业：军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧，关注新技术、新产品、新市场-20230503-中邮证券-29页_603kb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对军工行业2022年及2023年一季度的业绩表现、估值情况以及投资主线进行了分析，旨在为投资者提供有价值的参考。

2022年军工行业整体表现

• 营收：104只军工标的合计实现营收5363.06亿元，同比增长9.06%。
• 归母净利润：合计实现368.84亿元，同比增长0.96%。
• 毛利率：整体毛利率为21.01%，同比小幅下滑0.43pcts。
• 四费费率：整体四费费率为12.61%，同比降低0.18pcts。
• 经营性净现金流：整体经营性净现金流为274.75亿元，同比下滑40.62%。

分板块表现

• 航空板块：营收2015.22亿元，同比增长12.11%；归母净利润127.86亿元，同比增长12.70%。
• 航天板块：营收390.52亿元，同比增长11.12%；归母净利润17.93亿元，同比下滑16.27%。
• 国防信息化板块：营收575.26亿元，同比增长6.73%；归母净利润108.88亿元，同比下滑6.69%。
• 船舶板块：营收1074.04亿元，同比增长10.57%；归母净利润12.14亿元，同比下滑33.84%。
• 地面兵装板块：营收266.16亿元，同比下滑1.49%；归母净利润19.07亿元，同比增长26.99%。
• 材料板块：营收267.68亿元，同比增长32.61%；归母净利润47.31亿元，同比增长38.62%。

分产业链表现

• 上游：营收820.21亿元，同比增长17.89%；归母净利润159.89亿元，同比增长24.95%。
• 中游：营收517.39亿元，同比增长14.56%；归母净利润63.96亿元，同比下滑0.32%。
• 下游：营收1958.35亿元，同比增长8.32%；归母净利润92.35亿元，同比下滑5.92%。

2023年一季度表现

• 整体营收：1074.88亿元，同比增长5.48%。
• 整体归母净利润：76.19亿元，同比下滑5.85%。
• 整体毛利：244.90亿元，同比增长7.01%。
• 整体毛利率：22.78%，同比小幅提升0.33pcts。
• 四费费率：14.23%，同比提高1.17pcts。

主要观点

• 军工行业在2022年保持稳定增长，但部分板块如航天、国防信息化、地面兵装等出现利润下滑。
• 2023年一季度整体营收增长放缓，但航空板块表现突出，归母净利润同比增长20.03%。
• 产业链上游保持较快增长，而中游和下游增速放缓，结构分化趋势明显。
• 合同负债维持高位，存货持续增长，显示行业景气度仍在，但存在交付延迟风险。
• 部分核心标的估值吸引力凸显，如振华科技、鸿远电子、中航重机等，PE-TTM已降至历史低位。

关键信息

• 投资建议：军工行业长期发展可期，建议关注两条主线：
  1. 航空航天高景气延续：关注有超额增速的标的，如钢研高纳、菲利华、中航沈飞、图南股份、盟升电子、高德红外、振华科技、航天电器、航发控制等。
  2. 军工新趋势：关注新技术、新产品、新市场，如华秦科技、光启技术、臻镭科技、国博电子、航天彩虹、中无人机、北方导航、广东宏大、宝钛股份等。
• 风险提示：
  • 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；
  • 装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；
  • 军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

估值与市场表现

• 军工指数：2023年1月1日至4月30日，中证军工指数上涨1.28%，申万军工指数上涨2.95%。
• PE-TTM估值：部分核心标的PE-TTM降至历史较低水平，如振华科技（20倍）、中航重机（30倍）、紫光国微（35倍）、中航沈飞（50倍）。
• 国防预算：2023年国防预算约为15537亿元，增速为7.2%，较去年上调0.1pcts，显示行业长期发展可期。

总结

军工行业在2022年整体保持稳定增长，但结构分化趋势明显，航空板块表现突出，材料板块增速领先。2023年一季度，行业整体增速放缓，但航空航天领域仍保持高景气，部分标的估值吸引力凸显。随着技术不断进步和军贸出口增长，军工行业未来或迎来新的投资机会。建议投资者关注航空航天和军工新技术、新产品、新市场两条主线。