深度报告-20230904-中邮证券-国防军工深度报告_2023H1军工行业保持稳定增长_建议关注两条投资主线_24页_802kb

国防军工行业2023年上半年分析与投资建议

1. 行业基本状况

• 营收与利润增长：2023年上半年，跟踪的71只军工标的合计营收25905.3亿元，同比增长18.5%；归母净利润1889.4亿元，同比增长12.6%。估值处于历史低位。
• 结构分化：
  • 航空与船舶板块表现领先：航空营收同比增长16.6%，净利润增长24.4%；船舶营收增长28.6%，净利润下滑由亏转盈。
  • 航天与国防信息化板块承压：营收增速分化，净利润增速同比下降。

2. 核心财务数据

• 毛利率与费用率：整体毛利率20.0%，同比下滑0.2pct；四费费率基本持平（11.0%），研发费用率提升0.4pct，销售/管理费用率下降。
• 合同与存货：合同负债同比减少6.3%（军工标的合计），存货增长12.5%，生产准备充分。

3. 估值与投资机会

• 估值分位：部分核心标的估值吸引力凸显（如中航沈飞PE-TTM 45倍、材料类标的30倍）。
• 投资主线：
  1. 航空航天高景气：中航沈飞、钢研高纳、航发控制等。
  2. 军工新技术趋势：国睿科技、航天彩虹、臻镭科技等。

4. 风险提示

• 军品交付延期（产能限制、质量问题）
• 批产后价格降幅超预期
• 行业增速放缓与“十四五”中期调整影响

5. 军贸与新兴领域

• 军贸出口增长：土耳其、巴基斯坦等市场采购需求旺盛（如土耳其防空系统、巴基斯坦KEMANKES导弹）。
• 无人机与新材料：印度国产化巡飞弹进展、温度敏感合金等原材料价格波动（镍、钛、钒）。