航天军工行业：23H1综述，景气分化，催化在即-20230904-华泰证券-21页_642kb

23H1综述：景气分化，催化在即

核心内容概述

2023年上半年，中国国防军工（中信）板块整体保持增长，实现营收2183.54亿元，同比增长11.01%；归母净利润179.73亿元，同比增长10.19%。尽管部分企业因“十四五”中期调整出现订单断档和需求阶段性低迷，但整体板块仍呈现良好景气度。行业盈利能力小幅提升，毛利率和净利率分别达到20.42%和8.57%，同比分别增长0.23pcts和0.17pcts。产业链中，信息化、新材料和航空发动机等方向被重点关注，预计未来将有显著增长潜力。

主要观点

1. 中期调整影响逐步显现

• 主机厂：整体营收和利润稳定增长，其中中直股份、中航沈飞和航天彩虹等公司表现尤为突出，业绩恢复性增长。
• 信息化板块：受中期调整影响，部分企业业绩略有下滑，但随着调整结束，需求有望恢复，板块盈利潜力仍存。
• 新材料板块：业绩稳步提升，长期盈利前景良好，受益于新型装备量产爬坡。
• 制造加工：因下游需求释放，板块表现亮眼，营收和利润均实现较高增长。

2. 产业链上下游螺旋式增长

• 产业链上下游存在业绩螺旋式增长趋势，随着产能逐步到位，中下游企业业绩增速有望改善。
• 下游产能扩张将推动中上游进入新一轮扩产周期，预计整个“十四五”期间将持续。

3. 盈利能力提升空间

• 规模效应和降本增效是提升军工板块盈利能力的主要手段。
• 信息化板块虽面临毛利率下降压力，但通过成本控制和产品优化，仍有提升空间。

关键信息

1. 主要财务数据

• 主机厂：2023H1营收811.90亿元，同比增长11.61%；归母净利润36.78亿元，同比增长21.77%。
• 信息化板块：2023H1营收586.26亿元，同比增长10.31%；归母净利润89.27亿元，同比下滑3.65%。
• 新材料板块：2023H1营收220.70亿元，同比增长9.65%；归母净利润34.25亿元，同比增长4.36%。
• 制造加工板块：2023H1营收118.51亿元，同比增长26.51%；归母净利润19.89亿元，同比增长38.30%。

2. 订单和需求情况

• 主机厂：合同负债+预收款合计543.69亿元，同比下降34.57%，表明订单逐步消化。
• 信息化板块：合同负债+预收账款合计38.78亿元，同比下降22.08%。
• 新材料板块：合同负债+预收账款合计15.27亿元，同比下降31.17%。
• 制造加工板块：合同负债+预收账款合计8.50亿元，同比下降12.51%。

3. 盈利能力变化

• 主机厂：毛利率和净利率分别提升0.23pcts和0.17pcts。
• 信息化板块：毛利率和净利率分别为39.07%和15.23%，同比分别下滑0.81pcts和2.20pcts。
• 新材料板块：毛利率和净利率保持稳定，但部分企业出现下滑。
• 制造加工板块：毛利率和净利率未明确提及，但整体表现良好。

4. 重点关注方向

• 信息化：受益于武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升，有望持续高增长。
• 新材料：是装备升级换代的关键，预计在“十四五”期间迎来量产爬坡。
• 航空发动机：短期受益于军机列装，中期技术提升，长期商用发动机加速推出，有望带来长期高景气。
• 后市场：军机训练量加大，航发替换和维修需求提升。

风险提示

• 新型装备列装不达预期：可能影响板块整体业绩。
• 军品定价机制不确定性：可能对盈利产生影响。
• 其他业务对盈利影响难预测：需关注非军工业务对整体业绩的影响。

投资推荐

未来展望

• 中期调整结束：预计下半年军方需求和采购将恢复，带动订单增长。
• 产能扩张：制造加工和配套厂持续扩产，为后续需求增长做准备。
• 盈利能力提升：规模效应和降本增效将推动板块盈利能力进一步提升。

总结

2023年上半年，国防军工板块整体保持增长，但部分企业因“十四五”中期调整出现订单断档和需求阶段性低迷。信息化、新材料和航空发动机等方向被重点推荐，预计未来将有显著增长。尽管部分环节面临毛利率下降压力，但整体盈利能力仍有提升空间。随着中期调整结束，下游需求有望恢复，带动产业链整体增长。