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经济底部确认，围绕盈利修复弹性挖掘机会

核心内容

本报告指出，随着全国疫情加速好转，上海、北京等地逐步复工复产，叠加外部美债制约弱化，A股市场延续此前的普涨行情。经济底部反转信号逐渐确认，上市公司盈利修复确定性增强，市场风险偏好稳定改善，反弹行情有望持续。配置思路聚焦于消费复苏、稳增长和成长反弹三大主线。

主要观点

1. 市场观点：经济底部确认，围绕盈利修复弹性挖掘机会

• 疫情好转与政策加码：全国疫情进入尾声，上海、北京全面复工复产，国务院及地方政府推出6大类33项稳增长措施，推动经济逐步筑底向好。
• PMI大幅反弹：5月制造业PMI为49.6%，较上月提升2.2个百分点，显示经济复苏预期明显改善。
• 宏观数据预期：预计5月出口同比增速小幅回升至6%，CPI同比2.3%，PPI同比6.3%，社融总量小幅改善但结构偏弱。
• 流动性改善：货币政策保持宽松，北上资金积极流入，微观流动性边际好转。
• 外部制约减弱：美联储加息预期虽强，但10Y美债收益率上行速度放缓，美股震荡不跌，对A股影响有限。
• 促消费政策发力：多地出台促消费政策，如汽车购置税减半、补贴政策等，推动消费复苏。

2. 行业配置：盈利修复确定性进一步增强，继续超配消费复苏、稳增长以及成长反弹

• 消费修复：关注出行链条（酒店餐饮、高速、机场、景区）和必选消费品（食品饮料、乳制品）。
• 稳增长：重点布局水利建设、公路铁路建设、机械设备、建筑装饰等传统与新型基建领域。
• 成长反弹：关注电力设备、电子、军工、新能源（车）及互联网公司估值修复。

关键信息

1.1 PMI大幅反弹，释放经济底部反转信号

• 上海、北京复工复产，疫情扰动进入尾声。
• 5月制造业PMI为49.6%，较上月提升2.2个百分点。
• 新订单和新出口订单指数大幅反弹，显示经济全面复苏。
• 从业人员指数改善缓慢，就业压力依然存在。
• 建筑业PMI为52.2%，虽较4月下降，但新订单和业务活动预期出现企稳迹象。

1.2 资金充裕下稳增长政策全方位加码，微观流动性边际好转

• 地方政府债券发行压力大增，5月社融小幅回暖。
• 6月专项债发行高峰，预计达到万亿以上。
• 短端利率回落至低位，长端利率缓幅回升。
• 北上资金积极流入，市场成交额回升。
• 基金仓位估算反弹，ETF申购小幅流出，但整体影响较小。

1.3 外部美债美股制约弱化、内部促消费政策突出，市场风险偏好继续稳定改善

• 美联储加息预期仍强，但10Y美债收益率上行速度放缓，美股震荡不跌。
• 5月美国非农就业数据超预期，可能引发美股调整，但对A股影响有限。
• 国内疫情好转，促消费政策密集出台，推动消费复苏。

行情复盘

3.1 指数与风格回顾：科创50领衔的普涨行情

• 上证指数上涨2.08%，深证成指上涨3.88%，创业板指上涨5.85%。
• 科创50涨幅最大，达8.67%，成长风格占据优势。
• 大盘、中盘、小盘指数均上涨，茅指数上涨4.85%，宁组合上涨6.92%。

3.2 行业回顾：利好频出带动新能源（车）全产业链上涨，日常消费表现改善

• 成长赛道领涨，申万一级行业中涨幅前五为电力设备、汽车、电子、美容护理、计算机。
• 新能源（车）产业链全面上涨，电池、风电设备、电网设备等细分行业涨幅显著。
• 日常消费表现改善，美容护理、食品饮料、商贸零售涨幅明显，家用电器受房地产拖累表现相对较弱。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期。
• 俄乌地缘冲突风险外溢。
• 美联储加息的不确定性增强。
• 中美关系超预期恶化。

关键图表

• 图表1：蔬菜价格5月明显下降（环比持续为负）。
• 图表2：新冠疫情后国内菲利普斯曲线整体成立。
• 图表3：生产、新订单和新出口订单反弹基本同步。
• 图表4：大型企业PMI反弹力度好于中型、小型企业。
• 图表5：地方专项债券已发行额度对比，5月明显提速。
• 图表6：地方政府债券5月以来周度发行情况。
• 图表7：4月社融口径信贷明显缩水，同比少增9224亿元。
• 图表8：30大中城市商品房成交面积月同比仍在下滑。
• 图表9：月末后短端利率回归低位。
• 图表10：政策落地下，长端利率逐步回升至2.8%。
• 图表11：市场成交额小幅回升。
• 图表12：融资余额占流通市值比例回落。
• 图表13：北上资金5月30日至6月2日周间转为积极流入。
• 图表14：北上资金5月30日至6月2日周间流入前5及流出前5。
• 图表15：基金仓位估算占比反弹。
• 图表16：ETF申购5月底及6月初以来周间小幅流出。
• 图表17：疫情冲击下，3、4月线下餐饮消费大幅走弱。
• 图表18：5月二三线城市海底捞客流量已底部反转。
• 图表19：6月初茅台价格维持阶段性高位。
• 图表20：5月底乳制品零售价与成本继续背离。
• 图表21：5-6月是专项债发行高峰。
• 图表22：建筑业新订单、业务活动预期PMI有企稳迹象。
• 图表23：全国公路货运整车流量指数已大幅好转。
• 图表24：铁路、公路、港口物流拥堵均已明显恢复。
• 图表25：成长类行业估值分位数虽均有不同程度提升，但依然处于2010年以来较低位置。
• 图表26：5月新能源汽车销量依然保持旺盛。
• 图表27：6月初上游锂价继续回落。
• 图表28：6月初上游钴价延续下跌。
• 图表29：6月初锂电中游正极三元材料价格延续回落。
• 图表30：6月初锂电中游正极磷酸锂铁价格维持平稳。
• 图表31：6月初锂电中游电解液价格维持低位。
• 图表32：6月初锂电中游隔膜价格保持稳定。
• 图表33：科创50领衔主要股指上涨。
• 图表34：本周再回成长占优格局。
• 图表35：新能源（车）领涨，消费表现改善。

总结

本报告认为，当前经济底部已确认，市场风险偏好改善，盈利修复行情持续。建议投资者关注消费复苏、稳增长和成长反弹三大主线，把握政策带来的结构性机会。同时，需警惕外部风险如美联储加息、中美关系恶化等，以及内部疫情反复、地缘冲突等不确定因素。