20181223-新时代证券-宏观经济周度观察第71期_TMLF与限售松绑的信号意义大于实际意义_10页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月24日至30日的宏观经济形势及政策动向，重点解读了菏泽放松限售政策与央行创设TMLF（定向中期借贷便利）两个政策信号。报告指出，这些政策的信号意义大于实际效果，旨在释放政策放松的预期，为后续更广泛的调控调整铺路。

主要观点

1. 房地产调控政策放松信号

• 菏泽放松限售：菏泽取消了对主城区及房价稳控压力大的县区实行的新购住房转让限制，释放了调控放松的信号。
• 政策背景：菏泽房地产市场供不应求，房价上涨较快，放松限售短期增加供给，中期可能刺激需求。
• 政策影响：菏泽政策是“因城施策、分类指导”的一个范例，后续可能有更多城市跟进放松调控，如珠海放松限购。
• 调控目的：中央经济工作会议强调“房住不炒”，但也在稳增长与防风险之间寻求平衡，避免房价大幅波动。

2. TMLF政策的信号意义

• TMLF的设立：央行在美联储加息前宣布创设TMLF并进行再贷款、再贴现操作，意在疏通货币政策传导机制。
• 政策效果：TMLF对小微企业和民营企业贷款有奖励作用，但对其他银行风险补偿有限，对整体风险偏好提升作用不大。
• 流动性分析：当前银行体系流动性合理充裕，但信贷结构偏向短期、低风险资产，需进一步推动货币政策传导。
• 政策替代：TMLF不能替代降准，未来央行可能多次降准以提高货币乘数，维持流动性充裕。

3. 未来宽信用政策方向

• 降息可选：通过OMO、MLF、再贷款等工具实现降息，也可能调整基准利率。
• 利率市场化：进一步推进利率市场化有助于改善信贷质量，缓解企业融资难题。
• 适度放松非标：非标融资可弥补表内信贷的不足，适度放松有助于修复信用环境。
• 积极财政政策：在经济下行期，财政政策可发挥稳增长作用，如减税降费和基建投资。

关键信息

一、房地产市场动态

• 限售放松：菏泽和珠海等城市相继放松限售和限购，释放调控放松信号。
• 市场状态：菏泽房地产市场供不应求，房价上涨较快。
• 棚改影响：2017年菏泽棚改货币化安置力度大，带动土地出让金增长，但2019年棚改力度可能减弱，三四线城市或面临市场降温。

二、货币政策动向

• TMLF创设：央行在美联储加息前推出TMLF，意在宽信用，但对银行风险偏好提升作用有限。
• 流动性状况：银行体系流动性合理充裕，但信贷结构偏短期、低风险资产，需进一步改善传导机制。
• 逆回购操作：央行重启逆回购操作，连续5日净投放6000亿元，为市场注入流动性。

三、商品市场与外汇市场

• 钢材市场：钢材社会库存减少，钢价上涨，但冬季需求偏弱，后续或呈震荡走势。
• 猪肉与蔬菜：蔬菜价格涨幅收窄，猪肉价格温和上涨，但猪瘟疫情仍是供给端的潜在冲击。
• 原油市场：美国钻井数增加，导致油价暴跌，WTI和布伦特原油价格分别下跌10.96%和10.72%。
• 外汇市场：美元指数下跌，人民币贬值预期下降，汇率基本稳定。

四、未来关注重点

• 12月PMI数据：关注制造业PMI是否跌入收缩区间。
• 工业企业利润数据：分析上中下游利润增速走势及国企与民企利润结构变化。

风险提示

• 政策落实不及预期：放松调控或宽信用政策可能未能有效实施。
• 经济超预期下行：经济可能继续下滑，影响市场信心和政策效果。

结论

菏泽放松限售和央行创设TMLF均为政策放松的信号，而非实质性的调控放松。两者在释放政策预期方面意义重大，但实际效果有限。未来需通过更多宽信用政策、降息、利率市场化和财政政策来改善市场信心和流动性传导机制。同时，需警惕猪瘟疫情对供给的冲击及经济下行压力对政策效果的影响。