20181219-中泰证券-中泰固收专题研究报告_美联储议息前夜_央行再添新工具—TMLF创设简评_7页_559kb

美联储议息前夜，央行再添新工具—TMLF创设简评总结

核心内容

2018年12月19日，中国人民银行创设了定向中期借贷便利（TMLF），旨在进一步加大对实体经济，尤其是小微企业和民营企业的支持力度。同时，央行还增加了再贷款和再贴现额度1000亿元。该政策工具的推出，体现了央行在流动性管理上的“精确滴灌”思路，以及货币政策调控框架从数量型向价格型的转变。

主要观点

为何不是降准？

• 央行今年的政策操作强调维护流动性稳定，避免过度投放。
• 12月末已有财政存款释放万亿流动性，因此无需通过降准来补充。
• TMLF的投放规模由银行申请和央行根据其对实体经济的支持力度决定，更精准地调控流动性。
• 降准虽为传统手段，但央行认为在当前环境下，TMLF更具针对性，且能更好地配合货币政策转向。

为何不是降息？

• 降息虽然能直接降低企业融资成本，但会压缩银行净息差，加剧银行体系的信用收缩压力。
• TMLF利率比普通MLF低15个基点，有助于降低银行负债成本，同时其最长使用期限为三年，可稳定银行负债预期。
• 该工具具有更强的“定向调控”特征，针对融资难而非融资贵，更符合当前经济结构的需求。

MLF在不同周期的作用

• MLF主要用于银行信用扩张周期，帮助央行构建利率走廊，引导市场利率。
• 在信用收缩阶段，央行更倾向于使用降准来稳定银行负债端，促进信用创造恢复。
• 随着外汇占款流入减少，央行逐步转向对冲工具，如MLF和逆回购。
• TMLF的推出，说明央行逐步弱化利率走廊的调控作用，转向更加灵活的流动性管理方式。

政策对冲与债牛延续

• 央行持续对冲银行信用收缩对实体经济的负面影响，防止经济过度下滑。
• 虽然经济增长面临下行压力，但央行通过精准调控，维持了流动性稳定，避免了大水漫灌。
• 因此，经济基本面预计仍将稳中趋缓，收益率下行压力持续存在，利好债券市场，债牛行情尚未结束。

关键信息

• TMLF创设时间：2018年12月19日
• TMLF利率：比普通MLF低15个基点
• TMLF期限：最长可达3年
• 流动性投放方式：银行申请，央行根据支持力度决定
• 政策目标：精准支持小微企业、民营企业，缓解融资难问题
• 对冲策略：延续“精确滴灌”思路，避免流动性过度释放
• 债牛预期：在银行信用收缩未结束前，收益率仍有下行空间，债券市场仍有支撑

风险提示

• 监管风险超预期：政策执行过程中可能出现新的监管措施，影响市场预期。
• 资金面超预期收紧：央行可能在短期内采取更紧的流动性管理措施。
• 海外突发事件：如美联储政策变动或国际金融市场波动，可能对国内政策产生影响。

图表简要说明

• 图表1：显示央行在年中对冲地方债发行后，流动性投放保持稳健。
• 图表2：12月末超储率有望回升至2.0%以上，无需大规模流动性投放。
• 图表3：反映银行体系仍在对非银杠杆扩张进行收缩，为债牛提供基础。
• 图表4：展示央行在不同阶段采用不同方式对冲外汇占款下降，体现政策灵活性。

投资评级说明

• 股票评级：根据未来6~12个月内相对基准指数的涨幅进行划分，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：同样基于未来6~12个月内行业指数相对基准指数的涨幅，分为增持、中性、减持。
• 备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内相对市场表现，基准指数因市场不同而有所差异。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，不承担任何法律责任。
• 报告版权归中泰证券所有，未经授权不得擅自使用或传播。