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开源晨会 0304 总结

核心内容概述

2026年03月04日的开源晨会聚焦于A股市场整体策略、固定收益市场趋势、传媒、地产建筑、通信及家电行业分析。会议强调了当前市场从“估值牛”向“结构慢牛”转变的趋势，同时指出AI科技、顺周期涨价、主题投资及高股息配置将成为2026年投资的重要方向。此外，会议还对房地产市场底部迹象、通信行业光通信与液冷趋势、以及家电龙头石头科技的业绩表现进行了深入分析。

主要观点与行业配置建议

总量视角：牛市新节奏·新打法

1. 牛市节奏转变

   • 市场由“急行军”转向“安营扎寨”，强调盈利结构与资金结构的优化，而非单纯追求高增长。
   • 当前A股证券化率处于“爬坡中段”及高敏感区间，市场由早期估值修复进入存量资产深度盘活阶段。

2. 投资逻辑迁移

   • 从“指数β”向“结构α”转变，重视盈利增速边际变化（ΔG）对估值的指引作用。
   • “山峰理论”指出，行业处于周期“左山峰”（ΔG > 0）时，可获得“估值+业绩”的戴维斯双击。

3. 资金生态变化

   • “宽基型ETF净流出+非宽基型ETF净流入”成为市场健康的另一种表征。
   • 居民资金通过间接方式入市，带来增量资金，推动红利风格表现优于2025年。

4. 行业配置建议

   • AI科技：算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）。
   • 顺周期涨价：有色金属（能源金属、小金属）、部分化工品、保险、建材。
   • 主题投资：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口。
   • 内需结构转型+消费复苏：高端商业物业、餐饮、旅游。
   • 高股息配置价值提升：重点关注煤炭、非银、传媒、石化、交运等行业的高股息资产。

固定收益市场趋势

通胀回归，债市走出低利率时代

1. 通胀预期变化

   • 市场预期“结束通缩”，但“没有通胀”；我们预期PPI定基指数趋势上行。
   • 通胀回归将推高企业利润，进一步提升居民收入与消费需求。

2. 债市策略建议

   • 2026年债市可能类似2023-2024年股市、2016-2017年债市，收益率随基本面逐步上行。
   • 当前10年期国债收益率的潜在下限为2%。
   • 债市策略包括：负久期、信用策略、短久期策略（在市场情绪悲观集中且监管维稳时可参与）。

行业分析

传媒行业：AI赋能，内容出海乘势而上

1. 内容出海趋势

   • 全球数字内容市场空间广阔，国产内容积极出海，其中游戏与短剧表现突出。
   • 海外短剧收入同比+263%，用户使用时长已高于Netflix等主流流媒体。
   • AI视频生成技术提升短剧产能，推动内容出海市场规模扩大。

2. 重点推荐标的

   • 推荐：快手-W、阅文集团
   • 受益：中文在线、昆仑万维
   • 游戏推荐：完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S
   • 社交推荐：MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络

3. 风险提示

   • AI大模型迭代速度、商业化落地不及预期
   • 贸易政策变化、汇率波动风险

地产建筑行业：逆境磨砺，暗藏契机

1. 行业底部迹象

   • 2026年房地产市场逐步触底回暖，政策转向信号明确。
   • 供给侧出清显著，新开工面积回撤幅度高于销售面积。

2. 人口与房价关系

   • 人口增长需转化为有效购房需求，才对房价产生影响。
   • 房价与人口增长率无明显正相关，参考中国香港的“产业复苏—中青年引入—租金回报率与利率劈叉”路径。

3. “好房子”趋势

   • 住房城乡建设部发布《住宅项目规范》，推动住宅品质提升。
   • 住房房龄老龄化带来置换与更新需求，行业进入品质竞争阶段。

4. 投资建议

   • 推荐：建发国际集团、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、保利发展、绿城中国
   • 受益：华润置地、新城控股、龙湖集团
   • 物管推荐：华润万象生活、建发物业、南都物业、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务
   • 后服务赛道：我爱我家、贝壳

5. 风险提示

   • 宏观经济下行、房企融资进展不及预期、行业竞争加剧

通信行业：光、光纤、液冷趋势再强化

1. 光通信技术升级

   • 英伟达投资光通信企业Lumentum与Coherent，推动光通信技术成为AIDC互联核心技术。
   • 推荐“四重点”与“四小龙”组合，关注硅光、CPO、OCS、空芯光纤等技术。

2. 光纤需求旺盛

   • Meta与康宁签署60亿美元光纤采购协议，印证光纤需求高景气。
   • 光纤涨价趋势持续，推荐亨通光电、中天科技，受益标的包括长飞光纤、烽火通信等。

3. 液冷趋势

   • 随着AI高密度发展，液冷从“可选项”转向“必选项”。
   • 推荐英维克，受益标的包括申菱环境、银轮股份、高澜股份等。

4. 风险提示

   • AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦

家电行业：石头科技业绩表现亮眼

1. 业绩表现

   • 2025Q4收入延续高增，外销增速显著，西南欧市场份额提升。
   • 公司预计2025-2027年归母净利润分别为13.6/24.1/32.0亿元，对应PE分别为27.3/15.4/11.6倍。

2. 产品布局

   • 洗地机、割草机等新品类进入海外市场，有望改善盈利能力。
   • 2026年1月CES展推出割草机器人新品，2月正式开售，预计3月起放量。

3. 风险提示

   • 新品销售不及预期
   • 竞争加剧
   • 海外高通胀影响需求

总结

本次开源晨会全面分析了当前市场环境及行业趋势，指出A股市场正从“估值牛”转向“结构慢牛”，强调AI科技、顺周期涨价、主题投资及高股息资产配置的重要性。固定收益市场则因通胀回归而走出低利率时代，收益率可能逐步上行。传媒、地产建筑、通信及家电行业均表现出积极的市场信号，具备较高的投资潜力。整体来看，2026年投资需更加注重结构优化与盈利稳定性，同时关注政策导向与行业趋势的结合点。