> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源晨会0304 | 牛市新节奏、新打法；英伟达再发力，“光、光纤、液冷”趋势再强化 ## 核心内容总结 ### 总量视角：牛市新节奏与投资逻辑转型 开源证券在2026年春季投资策略中指出，A股市场正从“急行军”转向“安营扎寨”的牛市新节奏，强调市场进入“换挡后比谁稳、比谁结构对”的阶段。投资者应关注盈利结构和资金结构的优化，而非单纯追求高增长。 - **牛市新节奏**：从估值修复转向存量资产深度盘活，市场不再单纯依赖快速上涨，而是更注重稳定性与结构优化。 - **旧打法失效信号**： - 核心成长指数估值较高，盈利预期已充分释放； - 风格切换频繁，追高策略效果下降； - 全面普涨结束，资金由β驱动转向α驱动。 - **定价逻辑重构**： - 分子端：关注盈利增速边际变化（ΔG），重视“增长靠什么”； - 分母端：资金生态重塑，宽基型ETF净流出与非宽基型ETF净流入成为市场健康指标。 - **行业配置建议**： - **AI科技**：算力资本、电力设施、生态平台； - **顺周期涨价**：有色金属、化工石化、保险、建材； - **主题投资**：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口； - **内需结构转型**：高端商业物业、餐饮、旅游； - **高股息配置**：煤炭、非银、传媒、石化、交运。 --- ### 固定收益：通胀回归，债市步入新阶段 随着通胀预期回归，中国可能告别“低利率时代”，10年期国债收益率或以2%为下限。 - **通胀回归逻辑**：通过减少供给、提高物价，实现企业利润增长和居民收入提升，最终刺激消费需求。 - **债市策略**： - 负久期策略； - 信用策略； - 短久期策略（在市场悲观情绪集中且监管维稳时可参与）。 - **风险提示**：政策变化、经济变化超预期。 --- ### 传媒行业：内容出海加速，AI赋能提升竞争力 传媒行业正迎来内容出海的黄金期，AI技术推动内容精品化与全球化分发。 - **全球市场趋势**：数字内容市场空间广阔，国产内容积极出海，其中游戏和短剧表现突出。 - **游戏出海**： - 传统品类（SLG、RPG、休闲）优势稳固； - 创新推动出海能力圈扩大，如《无尽冬日》《明日方舟：终末地》等； - 推荐标的：完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S； - 受益标的：世纪华通、三七互娱。 - **短剧出海**： - 海外短剧收入同比+263%，下载量+135%； - AI视频生成技术提升漫剧产能，推动市场增长； - 推荐标的：快手-W、阅文集团； - 受益标的：中文在线、昆仑万维。 - **社交AI**： - AI技术提升用户体验，推动社交平台活跃度； - 国内厂商积极布局AI社交出海； - 推荐标的：MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络。 --- ### 地产建筑：政策转向，行业底部渐近 2026年房地产市场迎来政策底部，行业逐步复苏。 - **行业底部预期**：政策释放稳定信号，新开工与拿地回撤预示供给端出清； - **“好房子”趋势**：新国标推动住宅品质提升，置换需求持续； - **投资建议**： - 推荐标的：建发国际集团、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、保利发展、绿城中国； - 受益标的：华润置地、新城控股、龙湖集团； - 物管赛道：华润万象生活、建发物业、南都物业、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务； - 后服务赛道：我爱我家、贝壳。 --- ### 通信行业：光通信与液冷趋势强化 英伟达与Lumentum、Coherent的合作进一步强化了光通信和液冷技术的发展前景。 - **光通信趋势**：英伟达投资20亿美元支持光通信企业，推动硅光、CPO、OCS、空芯光纤、薄膜铌酸锂等技术升级； - **光纤需求旺盛**：Meta与康宁签订60亿美元光纤采购协议，印证光纤需求高景气； - **液冷产业崛起**：AI芯片功耗提升，液冷从“可选项”走向“必选项”，维谛业绩亮眼； - **推荐标的**：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信； - **受益标的**：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特等。 --- ### 家电行业：石头科技表现亮眼，盈利有望改善 石头科技2025Q4收入延续高增，海外市场份额提升，盈利改善预期增强。 - **业绩表现**：2025年营收186.2亿元（+55.9%），净利润13.6亿元（-31.2%）； - **海外增长**：欧洲、西南欧市场市占率提升，北美与亚太市场持续增长； - **新品类拓展**：洗地机、割草机海外渠道拓展，盈利有望改善； - **推荐标的**：石头科技（维持“买入”评级）； - **风险提示**：新品销售不及预期、竞争加剧、海外高通胀影响需求。 --- ## 关键信息一览 | 领域 | 核心观点 | 推荐/受益标的 | |------|----------|----------------| | 策略 | 牛市进入结构慢牛阶段，关注盈利与资金结构 | AI科技、顺周期、主题投资、高股息 | | 固定收益 | 通胀回归，债市步入新阶段，收益率或上行 | 负久期、信用策略、短久期 | | 传媒 | 内容出海加速，AI推动内容精品化 | 快手-W、阅文集团、完美世界 | | 地产 | 政策转向，行业底部渐近，关注品质与租金 | 建发国际、招商蛇口、华润置地 | | 通信 | 光通信与液冷趋势强化，技术升级机遇显著 | 中际旭创、新易盛、亨通光电 | | 家电 | 石头科技海外增长显著，盈利改善可期 | 石头科技、吉比特、腾讯控股 | --- ## 风险提示 - **策略**：政策变化、经济变化超预期； - **传媒**：AI大模型迭代速度、商业化落地不及预期，贸易政策变化、汇率波动； - **地产**：宏观经济下行、房企融资进展不及预期、行业竞争加剧； - **通信**：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦； - **家电**：新品销售不及预期、竞争加剧、海外高通胀影响需求。