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开源晨会0304 | 牛市新节奏、新打法；英伟达再发力，“光、光纤、液冷”趋势再强化

核心内容总结

总量视角：牛市新节奏与投资逻辑转型

开源证券在2026年春季投资策略中指出，A股市场正从“急行军”转向“安营扎寨”的牛市新节奏，强调市场进入“换挡后比谁稳、比谁结构对”的阶段。投资者应关注盈利结构和资金结构的优化，而非单纯追求高增长。

• 牛市新节奏：从估值修复转向存量资产深度盘活，市场不再单纯依赖快速上涨，而是更注重稳定性与结构优化。
• 旧打法失效信号：
  • 核心成长指数估值较高，盈利预期已充分释放；
  • 风格切换频繁，追高策略效果下降；
  • 全面普涨结束，资金由β驱动转向α驱动。
• 定价逻辑重构：
  • 分子端：关注盈利增速边际变化（ΔG），重视“增长靠什么”；
  • 分母端：资金生态重塑，宽基型ETF净流出与非宽基型ETF净流入成为市场健康指标。
• 行业配置建议：
  • AI科技：算力资本、电力设施、生态平台；
  • 顺周期涨价：有色金属、化工石化、保险、建材；
  • 主题投资：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口；
  • 内需结构转型：高端商业物业、餐饮、旅游；
  • 高股息配置：煤炭、非银、传媒、石化、交运。

固定收益：通胀回归，债市步入新阶段

随着通胀预期回归，中国可能告别“低利率时代”，10年期国债收益率或以2%为下限。

• 通胀回归逻辑：通过减少供给、提高物价，实现企业利润增长和居民收入提升，最终刺激消费需求。
• 债市策略：
  • 负久期策略；
  • 信用策略；
  • 短久期策略（在市场悲观情绪集中且监管维稳时可参与）。
• 风险提示：政策变化、经济变化超预期。

传媒行业：内容出海加速，AI赋能提升竞争力

传媒行业正迎来内容出海的黄金期，AI技术推动内容精品化与全球化分发。

• 全球市场趋势：数字内容市场空间广阔，国产内容积极出海，其中游戏和短剧表现突出。
• 游戏出海：
  • 传统品类（SLG、RPG、休闲）优势稳固；
  • 创新推动出海能力圈扩大，如《无尽冬日》《明日方舟：终末地》等；
  • 推荐标的：完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S；
  • 受益标的：世纪华通、三七互娱。
• 短剧出海：
  • 海外短剧收入同比+263%，下载量+135%；
  • AI视频生成技术提升漫剧产能，推动市场增长；
  • 推荐标的：快手-W、阅文集团；
  • 受益标的：中文在线、昆仑万维。
• 社交AI：
  • AI技术提升用户体验，推动社交平台活跃度；
  • 国内厂商积极布局AI社交出海；
  • 推荐标的：MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络。

地产建筑：政策转向，行业底部渐近

2026年房地产市场迎来政策底部，行业逐步复苏。

• 行业底部预期：政策释放稳定信号，新开工与拿地回撤预示供给端出清；
• “好房子”趋势：新国标推动住宅品质提升，置换需求持续；
• 投资建议：
  • 推荐标的：建发国际集团、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、保利发展、绿城中国；
  • 受益标的：华润置地、新城控股、龙湖集团；
  • 物管赛道：华润万象生活、建发物业、南都物业、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务；
  • 后服务赛道：我爱我家、贝壳。

通信行业：光通信与液冷趋势强化

英伟达与Lumentum、Coherent的合作进一步强化了光通信和液冷技术的发展前景。

• 光通信趋势：英伟达投资20亿美元支持光通信企业，推动硅光、CPO、OCS、空芯光纤、薄膜铌酸锂等技术升级；
• 光纤需求旺盛：Meta与康宁签订60亿美元光纤采购协议，印证光纤需求高景气；
• 液冷产业崛起：AI芯片功耗提升，液冷从“可选项”走向“必选项”，维谛业绩亮眼；
• 推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；
• 受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特等。

家电行业：石头科技表现亮眼，盈利有望改善

石头科技2025Q4收入延续高增，海外市场份额提升，盈利改善预期增强。

• 业绩表现：2025年营收186.2亿元（+55.9%），净利润13.6亿元（-31.2%）；
• 海外增长：欧洲、西南欧市场市占率提升，北美与亚太市场持续增长；
• 新品类拓展：洗地机、割草机海外渠道拓展，盈利有望改善；
• 推荐标的：石头科技（维持“买入”评级）；
• 风险提示：新品销售不及预期、竞争加剧、海外高通胀影响需求。

关键信息一览

风险提示

• 策略：政策变化、经济变化超预期；
• 传媒：AI大模型迭代速度、商业化落地不及预期，贸易政策变化、汇率波动；
• 地产：宏观经济下行、房企融资进展不及预期、行业竞争加剧；
• 通信：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦；
• 家电：新品销售不及预期、竞争加剧、海外高通胀影响需求。