20181104-天风证券-浪潮国际-00596.HK--浪潮国际_0596.HK_开启云转型第一步,当前估值具备吸引力-181104_12页_1mb

浪潮国际（00596）总结

核心内容

浪潮国际是浪潮集团旗下专注于企业管理软件和云服务的上市公司，背靠集团资源，具备较强的行业地位和转型潜力。公司自2018年起加速推进云转型，计划在未来几年实现云服务收入占比提升至50%。当前估值被认为存在低估，具备投资吸引力。

主要观点

• 行业地位突出：作为国内ERP行业头部公司，浪潮国际拥有丰富的客户资源，已覆盖26%的中国500强企业，主要客户为大中型企业，尤其是国有企业。
• 云转型稳步推进：公司已发布GS Cloud等云服务产品，并与Odoo合作推出PS Cloud，覆盖中小企业市场，云业务增长迅速。
• 业绩显著改善：2018年上半年，公司营业总收入同比增长39%，净利润同比增长1052%，毛利率和净利率持续提升。
• 估值存在低估：采用分部式估值法，参考同行业公司，公司价值被低估，目标市值50亿港元，对应目标价4.4港元，给予增持评级。

关键信息

公司背景

• 成立于2003年，2004年在香港联交所创业板上市，2008年转至主板。
• 背靠浪潮集团，集团在云计算、大数据领域具备领先优势。
• 业务布局清晰，与浪潮信息、浪潮软件分工明确，分别聚焦IT服务、电子政务和企业管理软件。

云转型进展

• 2018年8月任命具有Oracle背景的CEO，强化云计算转型决心。
• HCM Cloud支持混合云部署，满足大企业需求；PS Cloud基于Odoo平台，专注中小企业市场。
• GS Cloud于2018年8月发布，覆盖财务共享、智能制造、数字营销等六大核心应用，以及五大公有云模块。
• 云服务收入占比从2017年上半年的2.5%提升至2018年上半年的6.7%，预计2023年将达50%。

传统软件业务

• 受益于国企改革及经济转型升级，传统ERP业务保持高景气度，2018年上半年同比增长34%。
• 签单额持续增长，2017年同比增长49%，预计未来收入和盈利景气度有望延续。
• 传统业务估值参考用友网络和金蝶国际，给予2019年8.6XPE。

云业务估值

• 云业务估值参考用友网络和金蝶国际，给予2019年10XPS。
• 分部估值显示，公司2018年目标市值50亿港元，对应目标价4.4港元。

财务表现

• 2017年营业总收入13亿港元，净利润1.1亿港元。
• 2018年上半年营业总收入8亿港元，同比增长39%；净利润1.2亿港元，同比增长1052%。
• 毛利率和净利率持续改善，受益于业务结构优化和云服务增长。

风险提示

• 传统软件业务增长低于预期。
• 云服务增长低于预期。

估值分析

• 采用分部式估值法，云业务给予2019年10XPS，传统业务给予8.6XPE。
• 预计2018年云收入为1亿港元，2019年将达2亿港元。
• 2018年净利润预计为3亿港元，2019年有望增至3.5亿港元。

与市场预期差

• 市场普遍认为公司云业务竞争力一般，但公司深厚的客户积累和产品布局使其具备较强增长潜力。

股价催化剂

• 收入增速加快，业绩超预期。

投资评级

• 6个月评级：增持（首次评级）
• 当前价格：3.33港元
• 目标价格：4.4港元

业务结构优化

• 软件外包业务收入占比持续下降，从2016年的29%降至2018年上半年的18%。
• 云服务收入占比快速提升，成为公司收入的重要组成部分。

总结

浪潮国际作为国内ERP行业头部企业，正在积极布局云服务市场，其云转型战略已初见成效。公司凭借深厚的客户基础和良好的业绩表现，具备较高的增长潜力。分部式估值法显示当前估值存在低估，投资价值凸显。未来随着云服务收入占比的持续提升及传统业务的稳步增长，公司有望实现业绩的进一步提升。