德勤_中国2018首份PE二级市场白皮书_56页_2mb

Deloitte PE二级市场报告总结

核心内容概览

本报告主要分析全球及中国私募股权（PE）二级市场的发展现状、S基金的交易模式、优势、挑战及未来趋势。S基金作为PE基金的重要退出渠道，为LP和GP提供了流动性管理、风险分散和投资回报提升的机会。

主要观点

• PE二级市场定义：PE二级市场是指从现有LP或GP手中购买私募股权基金权益的市场，为投资者提供流动性。
• 交易模式：S基金主要采用四种交易模式：LP型、直投型、扩充资本型和收尾型，每种模式满足不同的投资和退出需求。
• 全球S基金发展：全球S基金自2008年金融危机后迅速发展，2008-2017年募集规模达2160亿美元，IRR平均为16.7%，高于VC/PE基金的12.6%。
• 中国S基金现状：中国S基金发展较晚，2013年后开始萌芽，2017年募集规模约200亿人民币，仍处于早期阶段，交易量和规模远低于国际水平。
• S基金优势：
  • 提升基金效益可见度，降低“盲池”风险。
  • 缩短投资周期，提高IRR。
  • 差异化投资组合，分散风险。
• 中介机构价值：咨询中介在交易结构设计、估值、法律尽调等方面发挥关键作用，提升交易的透明度和效率。
• 中国S基金发展问题：
  • 市场尚处于培育阶段，交易结构复杂，缺乏标准化。
  • LP以散户为主，份额分散，难以形成规模交易。
  • GP对S基金参与意愿不高，IPO仍是主要退出方式。
• 中国S基金未来趋势：
  • 买方逐渐增多，如财富管理公司和外资机构。
  • 2011年前设立的基金面临退出压力。
  • IPO审查趋严，推动S基金成为主流退出方式之一。
  • 母基金逐步采用“P-S-D”策略，增强流动性与收益。

关键信息

全球与国内S基金发展对比

• 全球S基金：2008-2017年募集规模达2160亿美元，占VC/PE基金募集规模的8%。
• 中国S基金：2017年募集规模约200亿人民币，仅占VC/PE基金募集规模的约0.17%。
• S基金IRR：平均为16.7%，高于VC/PE基金的12.6%。

交易模式分析

国内外S基金案例分析

• 歌斐资产S基金：
  • 基金规模从5.62亿到13.42亿逐步扩大。
  • 投资策略多样，包括多类型交易和不同阶段的项目。
  • 回流率和分配率逐步提升，但整体仍处于早期阶段。
• 科勒资本：
  • 强调交易的公平透明和GP的主导作用。
  • 在资产质量高、交易结构合理的情况下，倾向于参与交易。
• 行健资本：
  • 拥有强大的SPI数据库和全球化团队。
  • 倾向于投资GP主导的项目，获得定价折扣，提升回报。

中国S基金发展挑战

• 市场认知不足：多数高净值个人和机构尚未了解S基金作为退出方式。
• 交易结构复杂：缺乏统一的估值标准和交易流程，增加操作难度。
• 人才短缺：对S基金专业人才的需求远大于供给。
• 流动性困境：基金Call款违约频发，导致LP急于退出。

咨询中介方的重要性

• 信息撮合：为交易双方提供信息支持，提高交易效率。
• 法律与财务尽调：确保交易合规，降低风险。
• 交易结构设计：帮助设计符合市场需求的交易模式。
• 专业支持：提供估值、谈判、执行等全方位服务，提升交易成功率。

结论

中国PE二级市场仍处于发展初期，S基金作为重要的退出渠道，具备较高的回报率和流动性优势。随着IPO审查趋严、基金存量增加以及买方市场的逐步成熟，S基金在中国的发展潜力巨大，未来将成为PE市场的重要组成部分。然而，其发展仍受限于市场认知、交易结构、人才储备和中介机构支持。