2018年-德勤中国_解读S基金：中国2018首份PE二级市场白皮书发布_58页_2mb

报告摘要

2018中国PE二级市场白皮书总结

核心内容

本报告分析了全球及中国PE二级市场的发展现状、S基金的交易模式、优势、问题及未来趋势，并对国内外典型S基金案例进行了分析。报告指出，中国PE二级市场仍处于早期发展阶段，而S基金作为重要的退出渠道，展现出较高的回报率和较低的风险，具有广阔的发展前景。

主要观点

1. 全球与中国的PE二级市场发展现状

全球PE二级市场发展呈多样化趋势，自2008年金融危机后逐渐成熟，S基金的募集规模和数量持续增长，北美地区尤为活跃。
中国PE二级市场发展仍处于萌芽阶段，S基金的募集数量和规模远低于全球平均水平，专业人才匮乏，GP参与意愿较低，LP多持观望态度。
2017年，中国S基金规模约为200亿人民币，而全球S基金总募集规模占VC/PE基金总募集规模的8%。

2. S基金四种交易模式

LP型：LP将份额转让给其他投资者，新进购买方替代原有LP，满足流动性需求，便于调整投资组合。
直投型：S基金直接购买原有股东的投资组合，避免零散售卖资产，提升资金回收效率。
扩充资本型：S基金为原基金增资，扩大基金规模，无需设立新GP，提高流动性。
收尾型：S基金购买即将到期的基金剩余资产，便于LP提前退出，GP释放管理精力。

3. S基金的优势

提升基金效益可见度：S基金在基金较为成熟时进入，能够更清晰地评估GP的投资管理能力，降低“盲池”风险。
缩短J曲线效应：相比VC/PE基金，S基金投资周期短，IRR更高，回报更快。
降低风险波动性：S基金投资成熟基金，风险相对较低，具有更强的抗周期能力。
多样化投资组合：S基金可投资不同行业和年份的基金，分散投资风险。

4. S基金对LP的价值

更高的IRR：S基金的平均IRR约为16.7%，高于VC/PE基金的12.6%。
更低的风险：S基金在投资时已处于基金成熟期，风险较低。
更快的资金回收：S基金的平均资金回收周期较短，提升了资金使用效率。

5. 咨询中介方的价值

交易撮合：FA等机构为交易提供撮合服务，提升市场流动性。
法律尽职调查：律师事务所为交易提供法律支持，确保交易结构合规。
财务咨询服务：会计师事务所为交易双方提供估值、财务分析等专业支持。
交易平台支持：提供市场信息和尽职调查，提升交易效率和透明度。

关键信息

国内PE二级市场问题：
- LP多为散户，缺乏专业性和集中度，难以形成大规模交易。
- 专业中介机构较少，缺乏系统性支持，导致交易结构复杂、估值缺乏标准。
- GP和LP对PE二级市场理解不足，参与意愿不强。
未来发展趋势：
- 随着IPO审查趋严，S基金将成为重要的退出方式。
- 大量2011年前设立的基金面临退出压力，S基金将作为重要渠道。
- 母基金逐渐采用“P+S+D”投资策略，提升流动性与收益。
- 金融监管加强，LP对流动性需求上升，S基金市场将逐步成熟。

国内外典型S基金案例分析

歌斐S基金

核心竞争力：成熟经验、对GP了解程度高、声誉良好。
投资策略：采取多类型交易，包括LP型、直投型等。
基金数据：
- S基金一期：规模5.62亿，累计回流41.06%。
- S基金二期：规模13.42亿，累计回流13.94%。
- S基金三期：规模14.71亿，投资中。
- S基金四期：规模10.28亿，投资中。

科勒资本

优势：拥有全球领先的S基金经验，注重交易结构和资产质量。
投资策略：优先投资高品质、多元化投资组合，注重定价折扣和交易透明度。
投资案例：通过与GP建立良好关系，能够优先获取投资机会，避免竞争。

行健资本

优势：专业化研究、定制化解决方案、独特的信息优势。
投资理念：采用“GRID”策略，注重GP在交易中的主导作用，提升投资收益。

报告发起与撰写人员

发起专家：
- 殷哲（歌斐资产创始合伙人）
- 曾纯（歌斐资产私募股权投资合伙人）
- 周锦昌（德勤中国全国领导合伙人）
- 国立波（投中研究院院长）
撰写人员：
- 袁野（歌斐资产PE投资董事）
- 李文傑（德勤中国企业财务咨询合伙人）
- 王钰（德勤中国财务咨询并购服务合伙人）
- 姜岩（投中信息高级分析师）
- 薇臻晖（投中信息分析师）

出品方介绍

歌斐资产：成立于2010年，诺亚财富集团旗下的专业资产管理平台，管理规模达1483亿人民币，专注于母基金、私募股权投资等领域。
德勤中国：提供从基金设立、投资、投后管理到退出的全方位专业服务，助力PE市场发展。
投中信息：中国领先的股权投资市场信息咨询服务机构，致力于解决信息不对称问题，为市场提供数据支持与专业分析。

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