2018中国PE二级市场白皮书_56页_2mb

Deloitte PE二级市场报告总结

核心内容概览

本报告分析了全球及中国PE二级市场的发展现状、S基金的交易模式、其优势、存在的问题及未来趋势，并提供了国内外典型S基金案例。

主要观点

1. 什么是PE二级市场

• PE二级市场是指从现有LP或GP处购买私募股权基金的份额，为LP提供流动性。
• 包括Primary Investment（首次投资）和Secondary Investment（二级投资）两种类型。

2. 中国S基金发展现状

• 中国S基金起步较晚，2013年后才逐渐发展。
• 目前中国S基金规模约为200亿人民币，远低于全球水平。
• 2017年S基金退出比例仅占0.11%，主要退出方式仍为IPO、并购等。
• 国内LP以散户为主，缺乏对S基金的认知，尚未形成规模化交易。

3. 全球S基金发展趋势

• 全球S基金自2008年金融危机后迅速发展，2008-2017年募集规模达2160亿美元。
• 交易活跃地区主要集中在北美，亚洲发展较为平淡。
• S基金净回报倍数和IRR均高于其他私募基金，表现优异。

4. S基金交易模式

• LP型：购买现有LP的份额，提升流动性。
• 直投型：S基金直接投资GP的组合。
• 扩充资本型：为基金增资，扩大规模。
• 收尾型：购买即将到期基金的剩余资产。

5. S基金优势

• 提升基金效益可见度：在基金成熟后进入，可更准确评估GP管理能力。
• 更短的J曲线效应：投资周期短，回报率高。
• 差异化投资组合：降低风险，增强抗周期能力。

6. 咨询中介方价值

• 提供交易架构、估值、法律等专业服务。
• 缓解PE行业的保密性、私募性和复杂性带来的挑战。

7. 中国PE二级市场的问题

• 交易结构和条款谈判复杂。
• 估值缺乏统一标准。
• GP和LP对二级市场理解不足。
• 中介机构数量少、经验不足，制约市场发展。

8. 中国PE二级市场未来趋势

• 三大主要因素推动发展：买方增加、基金退出节点临近、IPO审查趋严。
• 母基金逐渐采用P+S+D策略，提升收益。
• 随着基金流动性需求上升，S基金退出比例有望提高。

关键信息

国内外典型S基金案例分析

歌斐资产S基金

• 核心竞争力：成熟经验、对GP了解、声誉优势。
• 基金情况：
  • S基金一期：5.62亿，回流41.06%，分配39.49%。
  • S基金二期：13.42亿，回流13.94%，分配8.31%。
  • S基金三期：14.71亿，投资中。
  • S基金四期：10.28亿，投资中。
• 投资策略：多类型交易，包括LP型、直投型等。

科勒资本

• 投资理念：专注于高流动性、高回报的二级交易。
• 主导投资动因：提供流动性、最大化回报。
• 拒绝投资动因：估值低、定价预期不一致。

行健资本

• 优势：专业化研究、定制化解决方案、独特信息优势。
• 投资策略：基于SPI™数据库，接触优质项目，提供多角度见解。
• 团队与资源：全球化团队，150+投资专业人士，16个办公室，覆盖11个国家。

结论

中国PE二级市场尚处于早期发展阶段，交易结构复杂，专业人才和中介机构匮乏，制约了其发展。然而，随着基金退出压力增大、IPO审查趋严以及母基金策略调整，S基金在国内的潜力巨大，未来有望成为重要的退出渠道。全球S基金发展成熟，具有更高的回报率和流动性，值得国内投资者关注和借鉴。