机械行业：以动力锂电为鉴，燃料电池商业化加速_35页_1mb

以动力锂电为鉴，燃料电池商业化加速

核心内容

燃料电池具备“燃料+能量+环保”属性，是理想的汽车动力来源。其具有高能量密度（140.4 MJ/kg）、高能量转换效率（理论80%以上，实际50-60%）以及零排放（产物为水）等优势。相比纯电动汽车，燃料电池解决了里程焦虑和寿命问题；相比内燃机，具备环保性。燃料电池在重载、长里程、寒冷运输场景中表现优异，适合客车、物流车等商用车。

主要观点

• 燃料电池产业化路径可对标动力锂电：燃料电池有望复制动力锂电的产业化路径，当前氢能产业处于与2009年动力锂电相似的导入期，政策驱动为主，后续将向产品力驱动过渡。
• 推广策略与动力锂电类似：推广措施、推广领域、推广地域、推广标准四方面均与动力锂电相似，均由中央+地方补贴推动，优先发展商用车，再向乘用车扩展。
• 加氢站是当前瓶颈：目前我国加氢站数量少、建设成本高（单座日加氢能力500kg的加氢站建设成本至少1200万元），设备成本占比约70%。随着规模效应、油氢合建、设备国产化，加注成本有望下降。
• 客车、物流车优先受益：由于燃料电池在续航、能量密度、低温性能等方面优于锂电池，客车和物流车是当前燃料电池商业化的主要受益领域。

关键信息

上游：氢源充足，但加氢站建设成本高

• 氢源充足：我国工业副产氢源充足，可支持上万个日加氢能力为500kg的加氢站。
• 加氢站成本高：目前加氢站建设成本是传统加油站的3倍，设备成本占主导。
• 储氢技术：目前主流为高压储氢（35-70MPa），国际上以IV型储氢瓶为主，国内多采用III型。
• 制氢技术：煤炭重整制氢成本最低，约8.85元/kg；电解水制氢成本较高，但未来有望随技术进步和电价下降而改善。

下游：客车与物流车为优先受益领域

• 燃料电池车销量：2018年销售1362辆，2019年1-9月销售1228辆，均为客车和物流车。
• 燃料电池车价格：客车和物流车单价在150-300万元之间，市场规模约20-50亿元。
• 燃料电池客车与物流车优势：适合重载、长距离、低温场景，解决了锂电池在低温下的容量衰减问题。

建议关注公司

• 雄韬股份：全方位布局燃料电池，2019年EPS为0.48元，PE为48.13倍。
• 雪人股份：发展燃料电池气体循环配件，2019年EPS为0.09元，PE为95.56倍。
• 贵研铂业：燃料电池催化剂标的，2019年EPS为0.48元，PE为31.64倍。
• 宇通客车：发力燃料电池客车，2019年EPS为1.09元，PE为12.99倍。
• 厚普股份：从加气站设备向加氢站设备转型，2019年暂未披露EPS与PE。

风险提示

• 燃料电池产业化速度不及预期：受技术瓶颈、成本限制等因素影响，商业化进程可能放缓。
• 政策面催化不及预期：若政策支持力度不足，可能影响燃料电池推广。

盈利预测与财务指标

氢能政策布局

• 中央政策：2019年氢能首次写入政府工作报告，2019年10月国家能源委员会提出大力发展氢燃料电池的政策基调。
• 地方政策：2019年超过17个省份、28个城市发布了氢能相关地方政策，政策支持力度加大。
• 补贴机制：2019年6月后地方补贴取消，中央补贴逐步退坡，转向支持加氢站等基础设施建设。

技术路线与设备

• 燃料电池技术路线：主要分为质子交换膜燃料电池（PEMFC）、熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）、固体氧化物燃料电池（SOFC）、磷酸燃料电池（PAFC）和碱性燃料电池（AFC）。
• PEMFC电堆：由多个单体电池串联组成，单电池电压约0.7V，电堆成本占比约60%-70%，核心配件依赖进口。
• 关键设备：包括空气压缩机、氢气循环泵、储氢瓶、加湿器等，其中空气压缩机和储氢瓶是当前技术攻关重点。

图表目录

• 图1：氢燃料电池电堆的工作原理
• 图2：PEMFC电池单体构造示意图
• 图3：PEMFC电池电堆构造
• 图4：PEMFC电池电堆成本拆分
• 图5：燃料电池汽车动力系统构成
• 图6：2009-2020年新能源汽车政策措施主线梳理
• 图7：2013-2014年各地对新能源汽车并不积极
• 图8：煤炭、天然气重整制氢的氢气成本比较
• 图9：电解水制氢的成本
• 图10：加氢站的地理分布
• 图11：我国燃料电池车以客车、运输车为主
• 图12：客车领域竞争激烈
• 图13：运输领域以东风、中通为主
• 图14：新能源客车+物流车销量

结论

燃料电池具备高能量密度、高能量转换效率、环保无污染等优势，是理想的汽车动力来源。当前我国燃料电池产业处于政策驱动的导入期，与动力锂电的产业化路径相似。尽管技术与成本方面仍存在短板，但随着政策支持、技术迭代和设备国产化，燃料电池商业化前景广阔。客车、物流车等商用车领域是当前燃料电池优先受益的市场。