燃料电池行业产业链系列报告十一：燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型-20201101-国金证券-22页_2mb

燃料电池产业链系列报告十一总结

核心内容

燃料电池产业正逐步从高成本的示范运行走向平价时代，政策与成本成为推动产业发展的两大核心动力。当前产业处于爆发前夜，未来将分两阶段实现快速增长：

• 第一阶段（2020-2024）：政策为主要驱动力，预计2024年前燃料电池重卡全周期成本可持平或低于燃油车，推动整车产销放量，市场规模有望达到千亿。
• 第二阶段（2025年后）：成本为主要驱动力，预计2025年后燃料电池系统成本可降至1元/W以下，实现无补贴平价，打开乘用车、轨交、船舶、储能等新市场，产业规模有望突破万亿。

主要观点

1. 政策推动：

   • 2020年“以奖代补”政策是燃料电池产业发展的关键转折点，推动产业规模化发展。
   • 政策向重卡、区域化、自主化倾斜，重点支持具备氢气资源优势的地区，推动产业链协同发展。

2. 成本下降：

   • 成本下降主要依赖国产化、规模化及技术进步，目前燃料电池系统成本已从2017年的20元/W降至2020年的6~7元/W。
   • 氢气成本下降是实现全周期平价的关键，副产氢气是当前最经济的来源，预计2025年氢气售价将降至30元/kg以下。

3. 应用场景拓展：

   • 燃料电池将在重卡、公交、叉车、乘用车、轨交、船舶、储能等领域逐步渗透。
   • 氢能将成为未来能源结构转型的重要部分，与风光波动电源互补。

关键信息

• 产业链环节：关注燃料电池核心部件（如系统、电堆、MEA）及氢气供应环节。
• 成本结构：燃料电池系统成本占比超过60%，氢气成本占全周期成本70%以上。
• 技术突破：质子交换膜、碳纸等关键材料国产化将在未来两年基本完成，推动产业链自主可控。
• 区域优势：氯碱副产氢、烷烃副产氢等资源丰富的地区将率先实现燃料电池全周期成本平价。

投资建议

• 重点推荐公司：

  • 亿华通：系统龙头，业务纯粹，资源优势明显。
  • 美锦能源：全产业链布局，区域优势显著。
  • 雄韬股份：核心部件布局完整，产业链协同能力强。
  • 腾龙股份：新源动力第一大股东，热管理与EGR业务景气。
  • 冰轮环境：布局空压机、氢泵、压缩机，关联公司技术成熟。
  • 嘉化能源：副产氢气供应商，长三角加氢站布局初见成效。
  • 滨化股份：副产氢气外供，华北区域布局。
  • 雪人股份：空压机与氢循环泵供应商。
  • 大洋电机：布局系统及关键零部件，技术授权优势。
  • 潍柴动力：重卡龙头，依托巴拉德技术与山东市场。

• 其他关注公司：

  • 东方电气：全产业链布局，受益四川地区政策与资源。
  • 南都电源：参股新源动力，具备燃料电池技术储备。
  • 国际公司：如Ballard、Plug Power、Nikola等，均受益中国市场发展。

风险提示

• 政策不及预期。
• FCV产销不及预期。
• 降本进度不及预期。
• 技术迭代风险。

图表与数据

• 图表1：燃料电池汽车分阶段进入平价时代。
• 图表2：2020-2025年燃料电池重卡平价进程。
• 图表3：2019-2025年FCV产量规模预测。
• 图表4：全周期使用成本测算框架。
• 图表5：2020年49t FCV与柴油车落地价格对比。
• 图表6：2020-2023年氢气国补额度。
• 图表7：2020-2023年燃料电池与柴油重卡全周期成本对比。
• 图表8：2025年燃料电池与柴油车购置成本对比。
• 图表9：2025年燃料电池与柴油车成本对比。
• 图表10：燃料电池应用场景。
• 图表11：49t燃料电池重卡成本构成。
• 图表12：燃料电池系统成本构成。
• 图表13：2020-2025燃料电池系统降本曲线。
• 图表14：2020-2025燃料电池重卡降本趋势。
• 图表15：副产氢为中短期最佳氢气来源。
• 图表16：2019-2025 FCV氢气用量预测。
• 图表17：2019-2025国内氢气市场规模预测。
• 图表18：FCV示范目标与积分评价体系。
• 图表19：2017-2019年重卡销量及市场占比。
• 图表20：2019年重卡颗粒物、NOx排放占比。
• 图表21：36t重卡续航与动力系统增重关系。
• 图表22：36t燃料电池、锂电池重卡动力系统质量测算。
• 图表23：2020-2023年重型货车奖励积分及折算系数。
• 图表24：2020-2023年110kW货运车辆积分额度。
• 图表25：燃料电池核心部件奖励额度。
• 图表26：补贴期末燃料电池主要环节市场规模预测。
• 图表27：2019-2025年氢气及供氢设备市场规模预测。
• 图表28：燃料电池产业上市公司全景图。
• 图表29：上市公司盈利及估值。

产业链与企业分析

• 亿华通：国内前二系统供应商，布局系统、电堆、膜电极，受益于京张地区氢能发展。
• 美锦能源：全产业链布局，参股电堆及膜电极企业，区域布局合理。
• 雄韬股份：覆盖膜电极、电堆、系统，业务增长显著。
• 腾龙股份：新源动力第一大股东，热管理及EGR业务表现良好。
• 冰轮环境：传统业务稳定，布局空压机、氢泵、压缩机。
• 嘉化能源：副产氢气供应商，加氢站布局初见成效。
• 滨化股份：副产氢气外供，具备区域优势。
• 雪人股份：布局空压机与氢循环泵，技术储备丰富。
• 大洋电机：布局系统及关键零部件，技术授权优势明显。
• 潍柴动力：重卡龙头，引进巴拉德技术，山东市场布局。
• 东方电气：全产业链布局，受益四川地区政策及资源。
• 南都电源：参股新源动力，参与燃料电池技术开发。

结论

燃料电池产业将在政策与成本的双重推动下，逐步实现全周期成本平价，未来市场规模有望突破万亿。核心环节企业将受益于成本下降与规模化效应，氢气供应环节在资源丰富的区域将率先实现经济性优势。产业链上下游企业协同发展，推动氢能成为未来能源结构的重要组成部分。