深度报告-20220703-国联证券-双良节能-600481.SH-跨越式布局光伏_硅片黑马开启新征程_28页_1mb
报告摘要
双良节能（600481）总结
核心内容概述
双良节能是一家深耕节能节水减排设备的中国工业先驱企业，近年来通过跨越式布局，成功切入光伏产业链，成为硅片和组件制造领域的重要参与者。公司通过提供多晶硅还原炉、硅片及组件产品，与上下游企业形成紧密合作，推动光伏产业链的繁荣发展。随着全球光伏装机需求持续增长，公司有望实现业绩高增。
主要观点
- 光伏产业链布局：公司从节能设备领域向光伏制造延伸，拥有硅片和组件产能，同时与多家主流电池厂商签订长单，保障了稳定的市场需求。
- 硅片产能扩张：双良节能包头一期20GW硅片项目已基本达产，二期项目预计年内投产，年底将拥有50GW硅片产能，进入行业第二梯队，打破隆基、中环“双寡头”格局。
- 技术优势：公司采用1600炉型单晶炉，单炉产能提升25%，并配备氩气回收系统，实现降本增效。
- 盈利能力预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为187.8/336.5/387.5亿元，归母净利润分别为15.2/22.7/30.9亿元，CAGR达115.14%。对应EPS分别为0.93/1.10/1.90元，PE分别为19.4/13.0/9.5倍。
- 估值与投资建议：综合PE与PEG两种估值方法，给出目标价27.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
全球光伏市场概况
- 2022年全球光伏新增装机规模预计达254.5GW，同比增长44.4%。
- 中国出口光伏组件同比增长72%，2022年1-5月出口63.5GW，2021年新增装机23.71GW，同比增长139.25%。
- 欧盟“REPowerEU”计划推动光伏装机增长，预计2022-2030年年均装机将超46.8GW。
公司布局与产能
- 硅片：2022年预计实现50GW产能，2022年Q1实现20GW一期项目投产，预计2023年一季度实现5GW组件项目投产。
- 长单：与通威股份、天合光能、爱旭股份、阿特斯、东方日升等签订硅片供应长单，合同含税总额达779.1亿元，年均销售收入达229.8亿元。
技术与成本优势
- 多晶硅还原炉：公司是还原炉行业龙头，市占率有望达70%-75%，毛利率维持较高水平。
- 1600炉型单晶炉：单炉产能提升25%，提升硅片生产效率。
- 氩气回收系统：预计每年节约氩气费用约2亿元，提升产品质量。
- 硅片成本构成：硅片成本约占电池片成本的80%，是产业链利润主要来源。
行业趋势与竞争
- N型电池：推动N型硅片和电池环节的降本增效，预计2022年底TOPCon、HJT产能将分别突破53、16GW。
- 小尺寸硅片出清：大尺寸硅片（182mm、210mm）占比提升至75%，硅片生产成本下降。
- 硅料价格影响：硅料价格维持高位，硅片环节毛利率下降，但仍是产业链中盈利较高的环节。
财务与估值
- 财务数据：2022年预计营业收入187.8亿元，归母净利润15.2亿元，EPS 0.93元，PE 19.4倍。
- 投资建议：综合PE与PEG方法，目标价27.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：新能源政策变化、硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位。
财务数据与估值
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,071.56 | 3,829.78 | 18,775.35 | 33,652.41 | 38,752.87 |
| 增长率(%) | -18.03% | 84.87% | 390.25% | 79.24% | 15.16% |
| EBITDA(百万元) | 235.28 | 526.71 | 6,460.27 | 3,670.86 | 4,848.84 |
| 净利润(百万元) | 137.42 | 310.13 | 1,519.30 | 2,271.75 | 3,088.10 |
| 增长率(%) | -33.54% | 125.68% | 389.89% | 49.53% | 35.94% |
| EPS(元/股) | 0.08 | 0.19 | 0.93 | 1.40 | 1.90 |
| 市盈率(P/E) | 214.2 | 94.9 | 19.4 | 13.0 | 9.5 |
| 市净率(P/B) | 13.4 | 12.2 | 3.6 | 3.0 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 122.7 | 55.5 | 4.1 | 6.6 | 4.3 |
投资聚焦
- 公司从“辅助位”转向“C位”，在光伏产业链中占据重要地位。
- 公司凭借自身技术优势，与上下游形成良好合作，保障硅料供应与产品出货。
- 高管持股信心坚定，公司致力于长期发展，且通过定增补充资金，助力产能释放。
风险提示
- 新能源政策发生较大变化
- 公司硅片产能释放不及预期
- 行业竞争加剧
- 硅料价格维持高位
图表目录
- 图表1：节能设备、光伏制造齐头并进之势已成
- 图表2：公司股权相对集中
- 图表3：双良节能“齐头并进”的产业链布局
- 图表4：公司低碳节能系统项目案例
- 图表5：公司还原炉和1600炉型单晶硅产线
- 图表6：2017-2022年Q1公司营业收入情况
- 图表7：2017-2022年Q1公司盈利能力情况
- 图表8：2017-2022年Q1公司归母净利润情况
- 图表9：2017-2022年Q1公司扣非归母净利润情况
- 图表10：全球光伏新增装机容量情况（单位：GW）
- 图表11：我国组件出口量占海外装机的85%以上
- 图表12：电池片约占组件总成本的64%
- 图表13：硅片成本构成电池片成本的近80%
- 图表14：多晶硅料价格走势（单位：元/kg）
- 图表15：硅料行业产能释放趋势
- 图表16：不同硅料价格下各环节毛利率情况
- 图表17：不同技术电池片产能趋势（单位：GW）
- 图表18：不同类型硅片单W价格比较
- 图表19：不同技术电池片量产片厚趋势（单位：μm）
- 图表20：小尺寸硅片加速出清
- 图表21：棒状硅和颗粒硅市场占比变化趋势
- 图表22：棒状硅综合电耗变化趋势
- 图表23：多晶硅还原炉
- 图表24：改良西门子法多晶硅工艺流程
- 图表25：不同炉型还原电耗情况
- 图表26：近期公司还原炉订单情况
- 图表27：双良节能光伏产业布局
- 图表28：硅片企业毛利率情况
- 图表29：2022年硅片名义产能释放节奏（单位：GW）
- 图表30：双良节能氩气回收装置
- 图表31：公司单晶硅业务签订长单情况
- 图表32：公司采购硅料长单情况
- 图表33：十四五大型清洁能源基地布局示意图
- 图表34：2018-2021年公司研发费用情况
- 图表35：2017-2021年公司技术、生产人员情况
- 图表36：2017-2021年公司管理费用情况
- 图表37：2017-2021年公司销售费用情况
- 图表38：公司各项业务盈利预测
- 图表39：可比公司对比表
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
