20210905-德邦证券-策略周报_稳信用渐近_风格再平衡_26页_2mb

策略周报总结

核心内容概览

本报告围绕四季度稳信用与美国Taper趋势展开，分析了当前经济环境下的市场走势、行业配置建议及风险提示。核心观点包括：

• 市场将开启趋势性上行，风格再平衡。
• 美国Taper趋势不变，但不会带来系统性风险。
• 基金持仓分布差异较大，需警惕资金背离行业。
• 把握高景气与碳中和赛道，关注预期差收敛行业。
• 中报业绩显示总量回落，但部分行业边际增速突出。

主要观点

1. 宽货币下的稳信用渐行渐近，风格将更均衡

• PMI下行背景下，信用寻底预期增强，8月PMI为2020年3月以来最低点。
• 制造业PMI连续5个月回落，接近枯荣线，显示制造业扩张放缓。
• 非制造业PMI跌至荣枯线下，主要受服务业拖累，而建筑业景气回升。
• 稳信用将为市场带来新增分子驱动力，风格有望更加均衡。
• 四季度利率环境偏弱，无风险收益率大概率阶段性逆转，但难以大幅上行。
• M1企稳是市场趋势性上行的关键条件，中下游行业在四季度有较大机会。

2. 美国就业复苏受阻不改Taper趋势，但Taper不会带来系统性风险

• 8月非农就业人数低于预期，但失业率略有下降，显示就业形势总体向好。
• 疫情反弹影响就业节奏，但非农职位空缺率创新高，表明企业招工需求旺盛。
• 美联储Taper可能在10月或11月启动，年内宣布细节并实施。
• A股已部分定价Taper风险，市场将从“分母驱动”转向“分子驱动”。
• 外资持仓较多的白马股可能承受卖压，但整体影响可控。

3. 警惕资金背离行业，基金持仓分布差值得关注

• 基金申赎比动能不足，指数仍有上行基础。
• 非银、钢铁、军工与煤炭短期热钱流入较多，需关注短期风险。
• 基础化工与公用事业净买入多，但融资买入额较低，上涨胜率更高。
• 新能源与医药仍是“聪明资金”长期流入方向。
• 主动偏股型基金部分行业中报持仓与二季报重仓分布差异较大，化工、机械设备等后续表现值得关注。

4. 行业配置：把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道

• 高景气成长赛道：

  • 军工：订单增长持续验证高景气。
  • 被动元件：短期供需紧俏，长期国产替代。
  • 半导体&设备：新一轮产能扩张周期，晶圆产能紧张。
  • 工控自动化&工业软件：人力成本上升，制造业投资恢复。

• 碳中和成长赛道：

  • 清洁能源增量需求：风电、光伏。
  • 传统高能耗行业替代：新能源车、充电桩、装配式建筑。
  • 新兴高能耗行业集中度提升：IDC。

• 预期差收敛赛道：

  • 轮胎：出口集运需求或回落，四季度或见拐点。
  • 免税：三季度旅游旺季，海南受益。
  • 医药生物：科技与消费双重属性，增长恢复。
  • 食品饮料：白酒回款良好，调味品线上销量回暖。

• 碳中和指数表现突出，自构建以来累计收益率达51%，较沪深300超额收益53%。

5. 中报业绩：预期内的总量回落下，部分行业边际增速突出

• 全A营业收入累计同比增速2021H1为26.1%，较Q1下降4.2%。
• 全A归母净利润累计同比增速2021H1为43%，较Q1下降10%。
• 多数板块Q2同比增速边际下滑，但整体仍处于2010年来较高水平。
• 休闲服务、交通运输及国防军工边际增速突出，值得关注。
• 上游原材料营收同比增速维持增长，而下游必选消费利润增速降至2010年来4%分位。

关键信息

• PMI数据：8月综合PMI为48.9%，制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为47.5%。
• 美国非农就业：8月新增就业23.5万人，低于预期，但失业率略有改善。
• 基金持仓分布：化工、机械设备等行业的基金持仓与二季报重仓分布差异较大，显示市场偏好变化。
• 碳中和指数：截至2021年9月3日，累计收益率达51%，较沪深300超额收益53%。
• 行业景气度：上游原材料、中游制造业、下游必选消费ROE处于历史高位，而金融房建及支持服务接近“冰点”。
• 风险提示：通胀持续性超预期、流动性收紧超预期、疫情反复超预期。

风险提示

• 通胀持续性可能影响市场走势。
• 流动性收紧可能带来市场波动。
• 疫情反复可能对消费和服务业造成冲击。
• 中美政策节奏差异可能影响外资流动与市场情绪。

结论

当前市场处于稳信用与Taper并行的阶段，风格将更加均衡。高景气与碳中和赛道仍是投资重点，同时需关注预期差收敛行业。基金持仓分布差异与资金流动情况对市场走势具有重要影响，新能源与医药仍是长期资金流入方向。四季度需警惕资金背离行业的风险，把握结构性机会。